20210730-安信证券-三安光电-600703.SH-LED库存水位下降_三安集成进展加速_5页_937kb

三安光电（600703.SH）2021年半年度总结

核心内容

三安光电在2021年上半年取得了显著的业绩增长，同时在LED及化合物半导体领域持续推进战略发展。公司积极应对市场需求变化，有效降低库存，并加速MiniLED和Micro-LED产能释放，提升了整体营收和盈利能力。此外，三安集成作为公司的重要业务板块，也实现了快速成长，成为公司新的增长点。

主要观点

• 业绩增长显著：
  2021年上半年公司实现营业收入61.14亿元，同比增长71.38%；归属于母公司股东的净利润为8.84亿元，同比增长39.18%。公司资产总额达到438.95亿元，同比增长12.62%。

• 库存水位有效下降：
  随着下游市场需求的释放，公司库存商品金额减少约6.60亿元，其中LED芯片库存下降显著，第二季度末比第一季度末减少4.64亿元。公司将降低库存列为2021年的重要任务，目前取得明显成效。

• MiniLED产能释放加速：
  随着苹果、华为、三星、TCL等大客户的推动，MiniLED技术逐步商业化。三安光电已实现Mini-LED、Micro-LED芯片批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议。同时，与TCL华星成立联合实验室推进Micro-LED的市场化进程。

• 三安集成业务进展迅速：
  三安集成上半年销售收入达10.16亿元，同比增长170.57%，超过2020年全年收入。公司集成电路产品客户信赖度提升，产能逐步释放，营收规模有望持续扩大。

• 投资建议与评级：
  维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为52.00元。预计公司2021-2023年收入分别为123.43亿元、160.46亿元、192.55亿元，归母净利润分别为20.29亿元、29.89亿元、36.15亿元。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长趋势

• 营业收入增长率：2021年预计增长46.0%，2022年增长30.0%，2023年增长20.0%。
• 净利润增长率：2021年预计增长99.7%，2022年增长47.3%，2023年增长20.9%。
• 毛利率：预计2021年提升至35.0%，后续保持稳定在37.0%左右。
• 净利润率：预计2021年为16.4%，2022年为18.6%，2023年为18.8%。

产能与市场拓展

• Mini/MicroLED产能：公司于2019年在湖北葛店投资120亿元建设Mini/MicroLED产业园，部分产能已投产运行，随着高端产品占比提升，公司盈利能力有望持续改善。
• 客户拓展：三安光电成为三星首要Mini-LED供应商，并与TCL华星合作推进Micro-LED技术。

风险提示

• 高端LED产品需求不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 化合物半导体产能爬坡不及预期：可能影响公司增长速度。

投资分析与建议

• 投资评级：维持“买入-A”。
• 目标价：6个月目标价为52.00元，当前股价为42.58元。
• 估值指标：
  • PEG（2021E）：-9.0（注：此处可能为数据输入错误，实际应为投资建议相关指标）
  • EV/EBITDA（2021E）：43.6
  • ROIC（2021E）：9.6%，预计逐年提升至15.2%。

总结

三安光电在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于LED市场需求的释放及库存的有效控制。同时，公司通过加速MiniLED和Micro-LED产能释放，进一步巩固其在LED领域的龙头地位。三安集成的快速发展也为公司带来了新的增长动力。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的增长潜力和盈利能力，维持“买入-A”投资评级。