20171015-新时代证券-万华化学-600309.SH-三季报符合预期_全年业绩高增长无忧_4页_1mb

万华化学（600309.SH）三季报分析总结

核心内容

万华化学2017年前三季度业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长，超出市场预期。公司凭借MDI和石化产品的价格提升及原料成本价差扩大，盈利能力显著增强。整体来看，公司处于行业景气周期，具备良好的成长性和盈利潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度实现389.64亿元，同比增长86.14%。
• 净利润：归属母公司净利润达78.11亿元，同比增长212.41%。
• EPS：每股收益为2.87元。
• 毛利率：前三季度毛利率提升至39%，同比增加约8个百分点。
• 单季盈利：Q1-Q3单季归母净利分别为21.95亿、26.66亿、29.5亿，呈现逐季上升趋势。

行业前景

• MDI行业：全球MDI消费量2016年达600万吨，未来新增需求约50万吨/年。预计今明两年新增产能约84万吨，但由于新装置产能利用率提升需要时间，实际供给有限，行业将维持紧平衡状态。
• 石化产品：丙烯、环氧丙烷、丁醇、丙烯酸及酯等产品价格全面上涨，推动公司石化业务收入增长。
• 寡头格局：MDI行业逐渐形成寡头竞争格局，公司作为行业龙头，盈利能力和市场份额将持续提升。

多元化布局

• 公司在特种材料和石化产业领域具备较强盈利提升空间，未来有望成为业绩增长的重要驱动力。

关键信息

盈利预测与估值

估值与成长性

• 公司未来三年的盈利增长预期显著，EPS预计从3.99元增长至4.37元。
• 当前股价对应2017-2019年PE分别为11、10和10倍，估值处于合理区间。
• 公司成长能力强劲，营业收入增长率分别为78.0%、9.4%、5.7%。

财务健康状况

• 资产负债率：从2015年的69.0%下降至2019年的34.7%，显示公司财务结构持续优化。
• 流动比率与速动比率：分别从0.6提升至1.1和0.7，公司短期偿债能力增强。
• 总资产周转率：从0.4提升至0.8，资产使用效率提高。

投资建议

• 评级：继续维持“强烈推荐”评级。
• 理由：MDI行业供需长期保持合理，公司作为行业龙头，受益于行业景气及寡头格局。同时，石化项目等多元业务布局有望进一步打开公司成长空间。

风险提示

• MDI价格大幅下滑
• 需求不及预期
• 公司项目推进缓慢

分析师信息

• 程磊：12年证券研究经验，2011-2015年连续5年基础化工行业新财富最佳分析师，擅长产业链跟踪与分析。

市场数据

• 收盘价：41.44元
• 总股本：27.34亿股
• 总市值：1,132.97亿元
• 一年最低/最高：19.89/43.68元
• 近3月换手率：113.52%

估值指标

• P/E：10.7倍（2017E）
• P/B：4.63倍（2017E）
• EV/EBITDA：7.1倍（2017E）

总结

万华化学在2017年前三季度表现出色，业绩增长远超预期，受益于MDI和石化产品的价格提升以及原料成本价差扩大。公司作为行业龙头，具备较强的盈利能力和市场地位，未来有望持续受益于行业景气及多元化布局带来的增长机会。分析师程磊继续给予“强烈推荐”评级，认为公司未来成长空间广阔。尽管存在MDI价格波动、需求不及预期及项目推进风险，但整体来看，公司财务状况稳健，估值合理，具备长期投资价值。