20211020-国金证券-万华化学-600309.SH-旺季销售量价齐增_弥补上游带动的成本压力_4页_1mb
报告摘要
万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级）总结
核心内容概述
万华化学在2021年三季度实现营业收入396.61亿元，同比增长116%，归母净利润60.11亿元，同比增长139%。公司整体表现强劲，受益于聚氨酯产品量价齐升，以及多个在建项目带来的产能提升和盈利增长。
主要观点
- 业绩表现：三季度业绩超预期，主要得益于下游需求回暖和产品价格上涨，尽管上游成本上升对毛利率造成一定压力，但公司凭借规模优势和成本控制能力，仍能维持良好的盈利空间。
- 产品价格与成本压力：MDI和石化类产品的价格均有所上涨，部分原材料和能源价格的上行被产品价格提升所抵消。公司通过以量补价策略，有效缓解了成本压力。
- 产能扩张与项目进展：烟台MDI技改扩建完成，BC新增产能释放，福建项目持续推进。这些项目有助于公司未来的产能扩张和盈利增长。
- 盈利预测上调：基于项目推进情况，公司盈利预测上调7.5%、5.9%、9.0%，预计2021-2023年归母净利润分别为246.12亿元、269.14亿元、298.29亿元。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
关键信息
市场数据
- 当前股价：104.74元
- 总股本：31.40亿股
- 已上市流通A股：14.24亿股
- 总市值：3,288.57亿元
- 年内股价最高最低：142.30元/75.61元
- 沪深300指数：4875
- 上证指数：3568
财务表现（2019-2023E）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 68,051 | 73,433 | 141,562 | 151,414 | 163,460 |
| 营业收入增长率 | 12.26% | 7.91% | 92.78% | 6.96% | 7.96% |
| 归母净利润（百万元） | 10,130 | 10,041 | 24,612 | 26,914 | 29,829 |
| 归母净利润增长率 | -4.53% | -0.87% | 145.11% | 9.35% | 10.83% |
| 每股收益（元） | 3.226 | 3.198 | 7.839 | 8.572 | 9.501 |
| 每股经营性现金流净额（元） | 8.06 | 4.98 | 11.96 | 12.02 | 12.88 |
| ROE（摊薄） | 23.91% | 20.58% | 35.51% | 29.21% | 25.30% |
| P/E | 17.41 | 28.47 | 13.89 | 12.70 | 11.46 |
| P/B | 4.16 | 5.86 | 4.93 | 3.71 | 2.90 |
项目与产能
- MDI业务：烟台75万吨PDH装置检修，BC地区MDI、烟台TDI、PO、PDH装置检修，但聚氨酯及精细化工产品销量上行，对业绩有积极影响。
- BC装置：检修完成，产能有望提升至35万吨/年。
- 福建项目：持续推进，有助于公司石化业务的布局。
风险提示
- 产品价格下行风险
- 原材料价格大幅波动风险
- 新项目进度不达预期
- 新材料研发不及预期
投资建议
- 评级：买入
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
比率分析
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 3.881 | 3.226 | 3.198 | 7.839 | 8.572 | 9.501 |
| 每股净资产 | 12.355 | 13.493 | 15.536 | 22.075 | 29.347 | 37.548 |
| 每股经营现金净流 | 7.044 | 8.064 | 4.982 | 11.959 | 12.018 | 12.882 |
| 净资产收益率 | 31.41% | 23.91% | 20.58% | 35.51% | 29.21% | 25.30% |
| 总资产收益率 | 13.80% | 10.46% | 7.51% | 14.68% | 15.31% | 15.59% |
| 投入资本收益率 | 20.10% | 14.73% | 10.86% | 21.60% | 21.94% | 21.66% |
| 主营业务收入增长率 | 14.11% | 12.26% | 7.91% | 92.78% | 6.96% | 7.96% |
| EBIT增长率 | -8.94% | -19.66% | 0.27% | 142.87% | 5.85% | 8.43% |
| 净利润增长率 | -4.71% | -4.53% | -0.87% | 145.11% | 9.35% | 10.83% |
| 净负债/股东权益 | 46.03% | 56.15% | 64.06% | 35.77% | 6.49% | -10.74% |
| EBIT利息保障倍数 | 19.7 | 11.6 | 11.7 | 16.6 | 26.9 | 95.6 |
| 资产负债率 | 48.97% | 54.65% | 61.38% | 56.64% | 45.31% | 35.98% |
市场相关报告评级
| 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 2 | 4 | 24 | 55 | 155 |
| 增持 | 0 | 2 | 2 | 9 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.33 | 1.08 | 1.14 | 1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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