20180603-招商证券-万华化学-600309.SH-吸收合并优质资产_中国万华_转向_世界万华__9页_1mb

万华化学（600309.SH）投资分析总结

核心内容

万华化学（600309.SH）于2018年发布吸收合并控股股东烟台万华化工有限公司的预案，标志着公司从“中国万华”向“世界万华”转型的重要一步。此次吸收合并旨在解决潜在同业竞争问题，将控股股东的优质资产注入上市公司，进一步增强其在全球MDI市场的竞争力。

主要观点

• 吸收合并交易：公司拟以非公开发行A股的方式，向交易对方发行17.16亿股，用于支付吸收合并烟台万华化工有限公司的全部对价。交易完成后，中诚投资、中凯信与国丰投资将合计持有上市公司41.72%的股权，公司实际控制人仍为烟台市国资委。
• 交易定价：发行价格为30.43元/股，不涉及现金支付，整体交易成本较低。
• 资产注入：合并后，万华化学MDI年产能将从180万吨增至210万吨，跃居全球第一。
• 业绩预测：2018年预计净利润为160亿元，对应市盈率（PE）为8.1倍，估值较低但具备成长潜力。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”的投资评级，基于公司强大的盈利能力、快速扩产能力和市场竞争力。

关键信息

一、基础数据

• 当前股价：36.44元
• 上证综指：3075
• 总股本：27.3亿股
• 总市值：996亿元
• 每股净资产（MRQ）：9.8元
• ROE（TTM）：46.7%
• 资产负债率：53.7%
• 主要股东：万华实业集团有限公司
• 主要股东持股比例：47.92%

二、交易详情

• 交易方式：吸收合并，不涉及现金支付
• 发行对象：国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通
• 发行价格：30.43元/股
• 发行数量：17.16亿股
• 总股本变动：由27.3亿股变更为31.4亿股
• 股份锁定期：36个月
• 业绩承诺：若交易在2018年实施完毕，补偿期为2018-2020年；若在2019年实施完毕，补偿期为2018-2021年

三、交易影响

• 解决同业竞争：通过吸收合并，彻底解决与控股股东BC公司之间的潜在同业竞争问题，有利于公司长期发展。
• 产能扩张：合并后MDI年产能达210万吨，全球排名第一位。
• 未来增长潜力：预计到2022年，万华全球MDI龙头地位稳固，新增产能达120万吨，较当前产能增长66.7%。
• 盈利能力：公司MDI业务在2018年预计贡献净利润的75%-80%，盈利保持高位。
• 石化业务增长：公司石化业务和新材料业务规模逐年扩大，有望成为更为综合性的材料公司。

四、财务预测（单位：百万元）

五、财务比率（单位：百分比）

六、风险提示

• MDI价格下跌风险：若MDI价格大幅下跌，可能影响公司盈利。
• 油价下跌风险：石油价格大幅下跌可能对石化业务产生不利影响。
• 市场推广风险：特种化工产品市场推广可能低于预期。
• 交易风险：交易可能被暂停、中止或取消。
• 审批风险：交易需通过相关审批程序。
• 债权债务转移风险：可能带来额外的财务压力。

七、历史业绩表现

• 2017年净利润：302,326.19万元，同比增长显著。
• 2018年第一季度净利润：3556百万元，同比增长62%。
• MDI业务贡献：2018年预计贡献净利润的75%-80%，保持高盈利。

八、未来展望

• 项目投产：TDI项目预计2018年底投产，PC项目一期7万吨于2018年1月投产，二期预计年底完工。
• 综合化发展：石化业务与新材料业务协同发展，提升公司综合竞争力。
• 市场竞争力：公司成为全球最具竞争力的聚氨酯化工园区之一。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师
• 姚鑫：招商证券基础化工行业高级分析师
• 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师
• 钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师

附注

• 本报告基于公司公告及招商证券分析，所有数据未经审计，仅供参考。
• 投资决策需谨慎，本报告不构成投资建议。