20210709-国金证券-万华化学-600309.SH-中报业绩超预期_项目落地支撑长期成长_4页_1mb

万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

万华化学在2021年上半年实现了显著的业绩增长，预计归属于上市公司股东的净利润达到134亿至136亿元，同比增长约373%至380%。这一业绩增长主要得益于MDI产品量价齐升，以及新装置的投产带来的产量和销量提升。公司被维持“买入”评级，反映出其在市场中的良好前景和投资价值。

主要观点

业绩表现

• 净利润增长：2021年上半年净利润预计同比增长373%-380%，达到134亿至136亿元。
• 盈利能力增强：净利润率从2019年的17.5%提升至2021年的19.7%，表明公司盈利能力显著增强。
• 毛利率提升：2021年毛利率预计为33.1%，相比2020年的26.8%有所提高，主要受益于MDI产品价格上涨。

MDI市场分析

• 市场需求回暖：随着新冠疫情缓解，下游需求好转，MDI市场进入复苏阶段。
• 供给端紧张：3月海外极端天气导致MDI供应不足，7月初部分海外厂家因不可抗力影响供应，进一步推动MDI价格上涨。
• 长期需求增长：预计聚合MDI每年增长5%-7%，长期需求因冰箱冷柜、无醛板、聚氨酯保温材料等应用拓宽而增长。

新项目进展

• 烟台工业园技改：2021年上半年，烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能，提升MDI产能。
• 新装置投产：百万吨乙烯等新装置投产，带动石化产品产量和销量增长。
• 在建项目：推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目、福建聚氨酯项目，支持公司未来长期成长。

投资建议

• 修正盈利预测：2021-2023年归母净利润修正为227.1亿、254.8亿和270亿。
• PE估值：当前市值对应2021-2023年PE分别为17.2X、15.4X和14.5X，显示估值合理。
• 长期成长潜力：公司加速布局聚氨酯、石化及精细化工领域，打造新材料协同创新平台，长期成长性被看好。

关键信息

市场数据

• 总股本：31.40亿股
• 已上市流通A股：14.24亿股
• 总市值：3,913.69亿元
• 年内股价最高最低：142.30元/53.16元
• 沪深300指数：5069
• 上证指数：3524

财务指标

• 每股收益：2021E为7.233元，2023E为8.599元
• 每股净资产：2021E为21.646元，2023E为32.448元
• 每股经营性现金流：2021E为7.069元，2023E为10.650元
• 净资产收益率：2021E为29.59%，2023E为23.47%
• 总资产收益率：2021E为15.30%，2023E为15.38%

风险提示

• 产品价格下行风险：若MDI价格出现下滑，可能影响公司盈利能力。
• 新项目进度不达预期：若项目推进受阻，可能影响公司长期成长。
• 新材料研发不及预期：若新材料研发进展缓慢，可能影响公司技术竞争力。

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入从2018年的60,621百万元增长至2021E的115,483百万元，净利润从2018年的12,830百万元增长至2021E的23,287百万元。
• 现金流量表：2021E经营活动现金净流为25,062百万元，投资活动现金净流为-13,367百万元，筹资活动现金净流为-7,857百万元，现金净流量为2,944百万元。
• 资产负债表：资产总计从2018年的76,913百万元增长至2023E的175,552百万元，负债股东权益合计从2018年的76,913百万元增长至2023E的175,552百万元。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入建议频率：一周内20次，一月内45次，二月内65次，三月内113次，六月内223次
• 评分：1.09（买入建议），1.10（买入建议），1.12（买入建议），1.10（买入建议），1.00（买入建议）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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