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万华化学（600309.SH）Q4单季度业绩创历史新高，看好全球化工巨头崛起

核心内容

万华化学在2020年第四季度实现了归母净利润46.92亿元，环比增长87%，同比增长110%，创历史新高。公司整体2020年营收为734.33亿元，同比增长7.9%，归母净利润为100.41亿元，同比微降0.87%。分析师维持“买入”投资评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为191.71亿元、227.31亿元和253.48亿元，对应EPS分别为6.11元、7.24元和8.07元/股，当前股价对应PE分别为18.6倍、15.6倍和14.0倍。

主要观点

• 业绩表现：公司2020年Q4业绩显著增长，主要得益于聚氨酯、石化和新材料三大业务板块的量价齐升，推动营收和利润双增长。
• 行业前景：MDI行业在2021年预计仍将保持景气，公司作为行业龙头将充分受益。
• 产能扩张：公司持续推进多个项目，包括烟台工业园MDI扩能、眉山基地改性塑料项目和福建新材料项目，助力其向综合性全球化工巨头迈进。
• 财务预测：公司未来三年的盈利能力有望显著提升，毛利率和净利率持续改善，ROE也逐步上升。

关键信息

2020年财务数据

• 营收：734.33亿元，同比增长7.9%
• 归母净利润：100.41亿元，同比下降0.87%
• Q4归母净利润：46.92亿元，环比增长87%，同比增长110%
• 毛利率：26.8%，较2019年上升2.2个百分点
• 资产负债率：61.4%，较2019年上升6.7个百分点，处于健康区间
• 研发费用：20.4亿元，持续保持高投入

2021-2023年财务预测

• 营业收入：预计分别为1030.04亿元、1121.56亿元和1206.42亿元
• 归母净利润：预计分别为191.71亿元、227.31亿元和253.48亿元
• EPS：预计分别为6.11元、7.24元和8.07元/股
• PE：预计分别为18.6倍、15.6倍和14.0倍
• P/B：预计分别为5.2倍、4.0倍和3.2倍
• EV/EBITDA：预计分别为12.5倍、10.3倍和9.3倍

业务板块表现

• 聚氨酯板块：均价14,295元/吨，环比上涨29.5%，销量增加15.8%
• 石化板块：均价3,789元/吨，环比上涨9.0%，销量增加19.4%
• 新材料板块：均价14,618元/吨，环比上涨3.4%，销量增加9.8%

项目进展

• 一期乙烯项目：2020年11月投产
• 眉山基地改性塑料项目：2020年底投产
• 烟台工业园MDI装置：完成从60万吨至110万吨的技改扩能
• 福建、眉山和烟台新材料项目：持续推进中

风险提示

• 产能投放不及预期
• 下游需求放缓
• 产品价格大幅下滑

估值指标

• P/E：当前18.6倍，预计2021年为18.6倍，2022年为15.6倍，2023年为14.0倍
• P/B：当前7.3倍，预计2021年为5.2倍，2022年为4.0倍，2023年为3.2倍
• EV/EBITDA：当前20.1倍，预计2021年为12.5倍，2022年为10.3倍，2023年为9.3倍

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）——预计相对强于市场表现20%以上
• 行业评级：看好（overweight）——预计行业超越整体市场表现
• 风险等级：R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考

分析师承诺

• 分析师观点基于个人分析，与报酬无直接或间接关系
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议

法律声明

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