20160829-招商证券-国联水产-300094.SZ-渠道突破_业绩拐点_12页_860kb

报告摘要

国联水产是一家专注于水产品加工与销售的公司，致力于打造全球健康蛋白供应商。公司通过优化市场结构和产品结构，提升毛利率，并通过工厂化养殖完善全产业链布局，提升盈利能力和市场竞争力。公司当前股价为6.49元，目标估值为9.0-12.0元，具有39%-85%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

市场结构优化：公司通过加强出口业务和深耕国内市场，实现收入增长。2016年上半年水产品收入同比增长28%，毛利率提升4.72个百分点。
产品结构升级：公司加大优质海产品引进和研发投入，提升产品附加值。与百胜和思念等大型客户合作，显著提高毛利率和净利率。
工厂化养殖布局：公司创新性提出“立体养殖”理念，进入工厂化养殖领域，预计提高养殖成功率至70%-80%，净利率达50%-60%，成为未来业绩增长的重要引擎。
全球资源整合：公司积极布局全球优质海产资源，整合境外水产供应链，拓展国际市场，提升品牌影响力。
盈利预测与估值：预计2016-2018年归母净利润分别为1.0、1.5、2.3亿元，对应EPS为0.13/0.19/0.30元，目标价9.0-12.0元，给予2018年30-40倍PE。
财务状况：公司资产负债率控制在32.3%，经营效率提升，资产周转率增长明显，现金流状况改善。

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	2129	2070	3218	4604	6595
营业利润（百万元）	249	13	80	124	194
净利润（百万元）	225	23	100	150	230
毛利率	10.5%	12.1%	12.1%	12.1%	12.1%
净利率	10.6%	1.1%	3.1%	3.3%	3.5%
ROE（TTM）	13.1%	1.3%	4.8%	6.8%	9.6%
资产负债率	37.6%	33.2%	34.1%	37.2%	37.6%
总股本（万股）	353	354	778	778	778
总市值（亿元）	50	50	50	50	50
流通市值（亿元）	47	47	47	47	47
每股净资产（MRQ）	4.85	4.90	2.67	2.83	3.07
EPS（元）	0.64	0.06	0.13	0.19	0.30
PE	10.0	98.8	49.6	33.0	21.5
PB	1.3	1.3	2.4	2.2	2.1