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国联水产（300094）总结

核心内容

国联水产是我国对虾全产业链的龙头企业，拥有国家级南美白对虾遗传育种中心，并是中国唯一一家输美对虾“零关税”企业。公司通过工厂化养殖技术的突破，推动对虾产业向集约化、标准化方向发展，有望引领行业转型升级。

主要观点

1. 对虾产业转型升级迫在眉睫：我国对虾养殖仍处于高度分散、低水平的粗放式养殖阶段，行业面临供给不足、效率低下等问题，亟需向工厂化、技术密集型方向发展。
2. 工厂化养殖体系化技术突破：国联水产的工厂化养殖不仅实现单一技术提升，而是涵盖虾苗培育、饲料配方、动物营养及养殖技术等体系化革新，具有较高的技术与资金壁垒。
3. 战略转型：哑铃型业务模式：公司从橄榄型结构（以加工为主）转向哑铃型结构，加强上游养殖资源与下游渠道布局，提升盈利能力与市场控制力。
4. 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.0亿元、2.4亿元和5.8亿元，EPS分别为0.13元、0.31元和0.74元。18年给予20倍PE估值，目标价14.8元。

关键信息

• 对虾行业现状：我国对虾年消费量达170万吨，市场规模超1000亿元，但养殖效率低，存活率不足。
• 工厂化养殖效益：若技术突破，一亩水面年产量可达2-2.4万斤，每亩年利润约30-35万元。
• 公司业务布局：
  • 上游：整合优质养殖资源，推进工厂化养殖。
  • 中游：优化加工环节，提升产品附加值。
  • 下游：开拓餐饮、工业化消费及商超等B端和KA渠道，增强市场影响力。
• 技术与资本壁垒：工厂化养殖对技术与资金要求较高，且具备较强的复制推广性。
• 行业增长潜力：随着我国人口增长、城镇化推进和消费升级，对虾消费量将持续增长，预计到2020年将达到200万吨，对应市场规模近2000亿元。

产业趋势

• 集约化是未来方向：我国农业正从劳动密集型向资本与技术密集型集约化发展，对虾行业也不例外。
• 对虾养殖模式对比：
  • 高位池、小温棚和室内养殖虽有所改进，但成功率不稳定，难以大规模复制。
  • 国联水产的工厂化养殖模式更系统、更稳定，具备更高的养殖成功率和经济效益。
• 行业挑战：受天气、疫病等因素影响，传统养殖模式难以控制，行业亟需转型升级。

财务数据与估值

风险提示

1. 工厂化养殖不达预期。
2. 贸易摩擦影响出口。
3. 养殖疫病对行业造成冲击。

股价催化剂

1. 工厂化养殖对虾成功率提升，带动盈利增长。
2. 对虾价格出现超预期上涨。
3. 人民币贬值带动出口增长。

作者信息

• 分析师：吴立
• 执业证书编号：S1110517010002
• 邮箱：wuli1@tfzq.com

图表与数据

• 公司发展历程、全产业链布局、财务数据趋势等图表展示了公司的成长路径和财务表现。
• 全球对虾产量与消费趋势、我国对虾养殖区域分布等图表分析了行业整体情况。
• 对虾产业链各环节利润、公司业务模式变化等图表展示了公司的盈利结构和战略转型。

市场预期差

• 当前市场对国联水产工厂化养殖的重视程度不足，对其可能带来的产业地位提升和市值增长认识有限。

公司简介

国联水产通过技术改进，实现了大塘养殖存活率100%，并布局工厂化养殖，推进产业链整合。公司拥有全球化的采购和营销网络，重点拓展北美市场，尤其是美国渠道。

未来展望

• 2017年计划：完成南三基地550亩工厂化养殖建设，预计全年建成1000亩养殖水面，实现利润3-4亿元。
• 2018年目标：实现活虾供给2000万斤以上，利润接近5亿元。
• 2019年预期：公司产量占国内消费量约2%，但仍具备广阔的成长空间。

总结

国联水产作为对虾产业链的龙头企业，通过工厂化养殖体系化技术突破，有望引领行业转型升级。公司正从橄榄型模式向哑铃型模式转变，强化上下游布局，提升盈利能力与市场影响力。随着消费升级和产业整合，公司市值有望进一步增长，成为对虾产业的领军企业。