20161018-招商证券-国联水产-300094.SZ-出口大幅改善_业绩拐点确立_13页_958kb

国联水产（300094.SZ）总结

核心内容

国联水产是一家以水产品加工出口为主，同时积极拓展国内市场的公司。2016年10月15日，公司发布前三季度业绩预告，实现归母净利润6000-6500万元，同比增长1893%-2059%。三季度单季实现归母净利润5120-5620万元，同比增长18.61%-30.19%。当前股价为7.28元，目标估值区间为9.0-12.0元，较现价具有24%-65%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 国际业务复苏：公司出口业务在2016年显著改善，受益于美元升值和美国FDA免检绿卡的恢复，外销收入预计增长30%，净利增速有望超过这一比例。
• 国内业务突破：国内消费市场持续增长，公司通过渠道优化和产品结构调整，实现内销收入同比大幅增长，预计全年内销收入增速达70%。
• 全产业链布局：公司已构建种苗、饲料、养殖、加工及销售的完整产业链，工厂化养殖模式提升盈利能力和市场竞争力。
• 战略并购：公司通过并购整合国际供应链、优质海产品资源和工厂化养殖能力，推动全球化布局和资源整合。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司归母净利润分别为1.0亿、1.5亿和2.3亿元，对应EPS分别为0.13元、0.19元和0.30元，给予2018年30-40倍PE，得出目标价9.0-12.0元。
• 财务指标：公司每股净资产为2.2元，ROE为4.1%，资产负债率为32.3%。2016年预计实现净利润1亿元，同比增长340%。

关键信息

股价表现

• 当前股价：7.28元
• 目标价：9.0-12.0元
• 目标价上涨空间：24%-65%

基础数据

• 上证综指：3041
• 总股本：77838万股
• 已上市流通股：74567万股
• 总市值：57亿元
• 流通市值：54亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.2元
• ROE（TTM）：4.1%
• 资产负债率：32.3%
• 主要股东：新余国通投资管理有限公司，持股比例32.72%

盈利预测与估值

• 2016年归母净利：1亿元（其中国外业务贡献5000万，国内业务贡献2000万，汇兑损益贡献3000万）
• 2016-2018年归母净利预测：1.0亿、1.5亿、2.3亿
• EPS预测：0.13元、0.19元、0.30元
• 2018年PE估值：30-40倍
• 2018年目标价：9.0-12.0元
• 2016年净利润同比增长：340%

估值对比

• 国联水产PE：56.7（2016E）、37.8（2017E）、24.6（2018E）
• PB（MRQ）：2.7（2016E）、2.6（2017E）、2.4（2018E）
• ROE（TTM）：4.11%

风险提示

• 极端气候灾害
• 重大食品安全事件
• 宏观经济系统性风险

财务数据与预测

收入结构预测

盈利预测简表

主要财务比率

全产业链布局

• 工厂化养殖：公司投入约1.7亿元建设工厂化养殖基地，预计成活率可达70%-80%，净利率可达50%-60%，项目投产后预计1.5-2年可收回成本。
• 种苗与饲料：种苗与饲料业务为公司带来稳定现金流，毛利率分别为1.47%和6.94%。
• 并购战略：公司计划通过并购整合国际供应链、优质海产品资源和工厂化养殖能力，提升全球竞争力。

国内与国际市场

• 国际市场：公司出口收入占比达70%，其中美国占比50%，其他约20%。出口复苏带动业绩大幅增长，预计2016年外销收入增速达30%，净利增速有望超过这一比例。
• 国内市场：国内收入占比30%，公司通过优化渠道和产品结构，实现内销收入大幅增长，预计全年内销收入增速达70%。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

总结

国联水产凭借出口复苏和国内渠道拓展，业绩实现显著增长。公司通过全产业链布局和并购战略，提升市场竞争力和盈利水平。未来三年，公司预计保持50%以上的营收复合增长率，净利率增速也将更高。目标价为9.0-12.0元，较现价有24%-65%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。