20131013-光大证券-国联水产-300094.SZ-静待四驾马车逐步发力_18页_1mb

公司业务与前景总结

核心内容

国联水产是一家成立于2001年的多元化水产养殖企业，涵盖种苗、饲料、养殖、加工及销售等环节，目前以对虾及罗非鱼加工为主。公司2013年迎来多项业务的转折点，包括SSC业务的加速放量、对虾内销的逐步改善、深水网箱养殖的政策支持以及三旧改造带来的短期利润增长。

主要观点

• 多元化战略成型：公司已从单一出口业务扩展为对虾全产业链，并正在推进多产品多元化纵深发展，增强盈利能力。
• SSC业务进入收获期：公司于2012年收购SSC，SSC拥有美国市场销售渠道和品牌，目前收入已超过2012年全年，未来有望进一步增长。
• 对虾内销前景看好：中国对虾消费量低，市场潜力大。公司打造的“龙霸”品牌有望成为行业标杆，提高毛利率和市场占有率。
• 深水网箱养殖受政策支持：广东省出台多项政策扶持深水网箱养殖，公司有望通过此业务实现长期盈利增长。
• 三旧改造带来短期收益：公司119亩工业用地将变更为商业用地，预计带来2.3亿元净利润，同时将部分土地用于房地产开发，进一步提升收益。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 业务范围：种苗、饲料、养殖、加工及销售
• 重点产品：对虾及罗非鱼
• 优势：亚洲唯一一家输美对虾“零关税”企业、首家输美水产品“自动扣检”解禁企业、内地首家“供港活虾”企业
• 股权激励：2013年推出，预计13-16年净利润年复合增长52%

SSC公司收购

• 成立时间：1983年
• 品牌：O good、iCook、O fresh、Sunnyvale
• 收购后变化：公司获得自主品牌的销售能力，业务收入大幅增长，2013年上半年收入超过去年全年
• 增长潜力：渠道拓展成熟后，净利率有望提升至3-5%

对虾内销

• 市场潜力：中国对虾人均消费量低，市场增长空间大
• 品牌建设：公司“龙霸”系列已进驻1109家商超，毛利率在25%-30%之间
• 内销策略：公司正通过关闭不盈利店铺、加强推广，提升毛利率

深水网箱养殖

• 政策支持：广东省免收海域使用金，给予每网箱5万元补贴
• 业务规划：未来三年计划建设1000个网箱，用于养殖金仓鱼
• 协同效应：与种苗、饲料业务形成联动，提升整体盈利能力

三旧改造

• 土地面积：119亩
• 收益预测：保守预计带来2.3亿元净利润
• 增值部分：公司预留部分土地参与房地产开发，进一步放大收益
• 子公司设立：湛江国发房地产有限公司，注册资本7100万元

盈利预测

• 2013-2016年EPS预测：0.3、0.6、0.86元
• 估值：2013年给予28倍市盈率，对应目标价8.4元
• 营收预测：2013年为20.09亿元，2015年预计32.32亿元
• 净利润预测：2013年10.48亿元，2015年30.42亿元
• ROE预测：2013年6.86%，2015年15.05%

业务增长点

• SSC品牌销售：提升公司在美国的市场影响力，增加收入来源
• 对虾内销：通过品牌建设，提升毛利率和市场占有率
• 深水网箱养殖：受益于政策支持，未来将成为公司重要利润点
• 三旧改造：短期带来显著收益，公司积极布局房地产开发
• 饲料与种苗业务：2013年饲料业务有望放量，种苗业务协同养殖产业链，成为新的利润增长点

风险与挑战

• SSC业务初期成本高：渠道开拓成本较大，净利率较低
• 对虾行业竞争激烈：缺乏高端品牌，产品附加值低
• 三旧改造政策不确定性：土地出让金、税费等影响最终收益
• 深水网箱业务尚处起步阶段：需要时间积累经验和市场

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：8.4元
• 投资期限：6个月
• 当前价：7.37元
• 预期收益：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上

估值指标

总结

国联水产凭借其多元化战略和各项业务的逐步放量，有望在未来几年实现业绩的显著提升。三旧改造作为短期催化剂，将带来可观的净利润，而SSC业务和对虾内销则是长期增长的关键驱动力。公司具备政策优势、品牌建设和产业链协同效应，为未来业绩增长奠定了坚实基础。