20181028-招商证券-国联水产-300094.SZ-三季度业绩保持30_以上增长_加速布局小龙虾产业_9页_1mb

国联水产（300094.SZ）投资分析总结

核心内容

国联水产是一家专注于水产品养殖与销售的企业，2018年10月28日发布三季报，显示公司业绩保持快速增长，同时积极布局小龙虾产业，以提升盈利能力和市场竞争力。当前股价为5.63元，目标估值为7.2-8.0元，较现价有28%-42%的增长空间，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年前三季度实现收入34.70亿元（+15.10%），归母净利润2.27亿（+102.03%），单三季度利润0.59亿（+42.87%），业绩符合预期。
• 内销板块增长强劲：受益于消费升级和B端客户增长，内销业务实现收入7.4亿（+82.5%），毛利1.28亿（+68%），国内毛利占比从31%提升至43%。
• 电商板块表现突出：2018年Q1电商收入接近1亿元，预计全年实现5-8亿元，同比增长345%。
• 小龙虾产业布局：公司与益阳高新区签订协议，成立合资公司，预计2019年3月30日前投产，第一期产值5亿以上，第二期产值10亿以上，未来盈利增长可期。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.2亿、3.2亿、3.9亿元，对应EPS分别为0.40元、0.41元、0.50元，给予2018年18-20倍PE，目标价7.2-8.0元。
• 财务指标改善：期间费用率下降至7.7%，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降至3.7%、2.0%和1.8%，盈利能力明显提升。
• 市场拓展：公司与永辉、阿里等电商平台合作，拓展国内外市场，特别是美国市场，预计未来三年带来3-5亿美元的销售增量。
• 行业地位稳固：作为对虾行业龙头，公司具备较强的市场竞争力，且在新零售背景下，渠道拓展和产品优化带来新的增长机会。

关键信息

• 主要股东：新余国通投资管理有限公司持股27.14%。
• 行业数据：2017年全国小龙虾总产值约2685亿元，国内需求缺口近100万吨，国际市场需求缺口约30万吨。
• 估值对比：公司PE和PB均处于行业平均水平，未来成长性有望带来估值提升。
• 风险提示：
  • 汇率波动对盈利影响较大；
  • 美国政策风险（如贸易战）可能影响出口；
  • 内部管理风险和食品安全风险可能影响公司运营；
  • 与永辉或阿里合作不达预期；
  • 工厂化养殖进度不及预期。

盈利预测与估值

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

财务数据与经营表现

• 营业收入：2016-2018年分别增长27%、56%、28%，预计2019年和2020年继续增长。
• 净利润：2016-2018年分别增长313%、53%、119%，净利润率从3.6%提升至6.0%。
• 毛利率：稳定在13.4%-14.0%之间。
• 资产负债率：从41.2%上升至53.6%，仍处于可控范围内。

结论

国联水产凭借内销板块的强劲增长、电商渠道的持续发力以及小龙虾产业的战略布局，展现出良好的增长潜力。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司基本面持续向好，盈利能力和市场拓展能力增强，因此维持“强烈推荐-A”评级。