20130704-宏源证券-国联水产-300094.SZ-具有安全边际的水产龙头_13页_593kb

国联水产（300094）公司动态跟踪报告总结

核心内容概述

本报告对国联水产（300094）的经营状况、发展战略及未来盈利前景进行了详细分析，首次给予“增持”评级，目标价格为6.5元。公司作为水产行业龙头，正经历从亏损到盈利的转型期，其战略调整与业务拓展已初见成效，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 扭亏有望，股权激励提振信心

• 2012年公司因国际贸易冲击、原材料成本上升及对虾价格下降导致大幅亏损。
• 2013年业绩有望实现扭亏，主要得益于：
  • 募投项目与SSC公司整合完成，费用与利润逐渐匹配；
  • 对虾国际贸易冲击减弱，罗非鱼等产品板块帮助分散风险；
  • 转让土地股权带来每年约5000万元的营业外收益。
• 公司实施股权激励计划，要求2013-2016年净利润分别不低于3700万、7000万、1亿和1.3亿，对业绩增长提出明确目标，增强市场信心。

2. 反补贴税率未定，结果或可转好

• 美国对国联水产的反补贴税率为5.76%，但尚未终裁，目前对公司订单无影响。
• 终裁结果可能对公司有利，有助于提升其在美国市场的竞争力。

3. 战略清晰，打通产业链，加强品牌与渠道建设

• 公司战略调整为“贸易+渠道+品牌建设”，已构建“饲料加工—种苗繁育—养殖—水产品加工—销售”一体化产业链。
• 通过并购美国SSC公司，公司开始布局美国终端市场，构建自有品牌“O’good”、“O’fresh”及“Icook”，提升品牌影响力与议价能力。
• 多元化产品结构（对虾、罗非鱼、金鲳鱼等）有效分散市场风险。

4. 盈利预测与估值

• 公司预计2013-2015年主营收入分别为19.18亿、20.56亿、22.77亿元，净利润分别为8653万、1.18亿、155.17亿。
• 对应EPS分别为0.25元、0.34元、0.44元。
• 按照2013年7月4日收盘价5.02元计算，PE分别为20.72倍、15倍、11.77倍，估值逐步下降，显示成长性良好。
• 公司具有较高的安全边际，首次给予“增持”评级，目标价格为6.5元。

公司经营情况分析

（一）公司基本情况

• 国联水产由湛江市国通水产有限公司和冠联国际投资有限公司控股，合计持股45.26% + 19.02% = 64.28%。
• 李忠为实际控制人，通过国通水产和冠联国际间接持有27.8%股份。
• 公司目前有7家控股子公司及3家孙公司，其中4家为2012年新增。

（二）主营业务分析

1. 公司主营业务结构变化

• 主要收入来源包括：饲料销售、种苗销售、对虾加工销售、罗非鱼加工销售、SSC公司销售。
• 饲料板块：2012年6月募投项目提前投产，产能达11万吨，但原材料成本上升对毛利率构成压力。
• 种苗板块：2010年开始扩张，2012年已拥有20家苗场，覆盖重点养殖区域。2012年南三科研中心自主选育种虾，进入优化发展阶段。
• 深水网箱养殖：2012年完成500亩海域的建设，2013年春节前已收获部分金鲳鱼，预计全年产量可达50万斤，价值约800万元。
• 出口加工板块：2012年10月国美水产投产，标志着罗非鱼产业链的完成，产品结构多元化。

2. 2012年业绩亏损原因

• 对虾出口价格持续下跌，全年平均销售单价同比下降11.63%，叠加人民币升值，毛利率大幅下滑。
• 原材料采购成本未降低，因库存影响及第二造虾成本上升，导致成本压力加剧。
• 资产减值损失增加，尤其是存货跌价损失，由196.6万元增至8190.5万元。
• 销售费用大幅增加，因加大商超渠道开拓力度，全年销售费用由3262万元增至5418.9万元。

公司未来经营目标

• 公司未来将重点推进以下方向：
  • 外贸出口：实现内外并重，拓展国际市场。
  • 产品多元化：从单一对虾向对虾、罗非鱼、金鲳鱼等多层次产品结构转型。
  • 全产业链经营：构建对虾和罗非鱼两条完整产业链，提升盈利能力和抗风险能力。

关键财务数据概览

公司成长性与风险提示

• 成长性：公司未来三年（2013-2015）有望实现净利润快速增长，毛利率逐步恢复至正常水平，估值逐步下降，显示公司成长性良好。
• 风险因素：反补贴税率终裁结果尚不确定，可能影响公司在美国市场的竞争力；部分子公司仍处于整合期，可能带来短期成本压力；原材料价格波动可能对毛利产生影响。

结论

国联水产作为具有安全边际的水产行业龙头，正通过战略调整、产业链整合及股权激励计划实现业绩复苏与增长。未来三年，公司有望逐步扭亏为盈，实现较高增速，具备较好的投资价值。