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全年业绩符合预期，隔膜龙头扩产提速

核心内容总结

公司2022年全年业绩表现稳健，营收与净利润均实现同比增长，展现出良好的市场竞争力和发展势头。同时，公司作为锂电隔膜行业的龙头企业，持续扩大产能，积极布局国内外市场，巩固行业领先地位。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 营收：全年实现营收125.91亿元，同比增长57.73%。
• 净利润：实现归母净利润40.00亿元，同比增长47.20%。
• 费用率：销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.59%/2.57%/5.75%/1.68%，较2021年分别下降0.34pct、0.14pct、上升0.62pct、下降0.24pct。

2. 四季度业绩承压

• 营收：2022年第四季度营收为33.11亿元，环比下降6.02%。
• 净利润：扣非归母净利润为7.28亿元，同比下降22.46%。
• 毛利率：毛利率为42.73%，较2021年第四季度下降10.34pct，主要受天然气等能源价格影响。

3. 分业务与分地区表现

• 膜类产品：营收112.50亿元，同比增长62.73%，占总收入的89.35%，为公司主要收入来源。
• 无菌包装产品：营收6.20亿元，同比增长7.22%。
• 特种纸：营收1.93亿元，同比下降5.30%。
• 烟标：营收1.29亿元，同比增长11.86%。
• 分地区：境外营收13.32亿元，同比增长47.10%；境内营收112.59亿元，同比增长59.10%，市场开拓加快。

4. 产能扩张与布局

• 总产能：2022年公司隔膜总产能达70亿平方米，全球领先。
• 国内布局：在无锡、苏州、通瑞、重庆、玉溪等地建立生产基地。
• 海外布局：匈牙利隔膜项目进入设备安装阶段，与Celgard合资的干法锂电池隔膜项目预计2023年投产。

5. 客户资源与合作

• 主要客户：与宁德时代、亿纬锂能等企业合作开展隔膜项目。
• 保供协议：与中创新航、蜂巢能源、国轩高科等签订2023年隔膜保供协议，深度参与主流锂电厂商供应体系。

关键信息

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 营收预测：2023年营收预测为174亿元，同比增长38.43%；2024年和2025年分别为219亿元、277亿元，增速分别为25.93%、26.11%。
• 净利润预测：2023年预测为52.43亿元，同比增长31.05%；2024年和2025年分别为68.21亿元、91.29亿元，增速分别为30.10%、33.84%。
• 估值指标：现价对应PE为19倍、14倍、11倍，PE逐步下降，显示公司盈利能力和估值水平持续提升。

财务预测

财务比率

风险提示

• 下游需求不及预期：若动力电池市场需求下降，将影响公司业绩。
• 产能推进不及预期：若产能扩张进度落后，可能影响市场份额提升。

总结

公司作为锂电隔膜行业的龙头企业，2022年业绩表现稳健，营收和净利润均实现显著增长。尽管四季度受疫情影响出现短期承压，但全年业绩符合预期。公司持续扩大产能，加速国内外布局，同时积极拓展客户资源，巩固行业龙头地位。基于良好的增长预期和估值水平，东方财富证券维持“增持”评级。