20220901-国盛证券-锦江酒店-600754.SH-海外加速复苏_拟发GDR于瑞交所上市_4页_366kb

报告摘要

锦江酒店 (600754.SH) 总结

核心内容

锦江酒店（600754.SH）在2022年上半年表现出一定的财务波动，但境外市场加速复苏，公司积极布局全球化战略，并计划通过发行GDR在瑞交所上市，进一步推动品牌优化与会员体系发展。

主要观点

财务表现：2022H1营业收入为50.42亿元，同比下降4.18%；归母净利润亏损1.17亿元，同比大幅下降。其中，卢浮集团亏损2100万欧元，而维也纳酒店贡献归母净利润1.39亿元。
成本费用控制：公司对成本费用管理良好，酒店板块营运成本同比下降2.84%，销售费用同比下降4.19%，管理费用略有上升，但整体费用率与2021H1基本持平。
市场复苏：境外市场表现强劲，2022Q2境外Blended RevPAR恢复至2019年同期水平，显示复苏趋势明显。境内市场受疫情扰动，但结构升级下价格保持稳健。
展店情况：2022Q2净增加酒店218家，截至2022Q2共开业酒店10975家。中端品牌维也纳为主力，净开店107家；经济型品牌有所调整，净关店28家。
品牌优化：公司发布新的品牌矩阵，将39个品牌划分为轨道、赛道和轻发展品牌，以强化优势品牌和布局战略性品牌。
会员体系：公司有效会员数达到18.21亿人，显示会员体系推进效果显著。
拟境外上市：计划发行GDR并在瑞交所上市，募资用于主营业务拓展、升级及战略收购，有助于全球化战略推进。
投资建议：预计2022全年新开门店1200家，新增签约酒店2200家。下半年营业收入预计为60-65亿元，其中境内收入同比下降10-1%，境外收入同比增长30-37%。公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.76/17.92/23.07亿元，EPS分别为0.16/1.67/2.16元，维持“买入”评级。
风险提示：存在消费需求疲软、疫情反复、市场竞争加剧及扩张不及预期等风险。

关键信息

营收与利润

2022H1：营业收入50.42亿元，同比下降4.18%；归母净利润-1.17亿元，同比大幅下降；扣非归母净利润-2.47亿元，同比下降。
Q2表现：营业收入27.21亿元，同比下降8.18%；归母净利润205.02万元，同比大幅下降；扣非归母净利润-2963.23万元，同比下降。
境外表现：2022H1境外营收2.10亿欧元，同比增长94.29%；归母净利润-2441万欧元，同比减亏。
境内表现：2022H1境内营收34.65亿元，同比下降19.53%；归母净利润301万元，同比下降。
2022Q2：境内Blended RevPAR为111.68元，同比下降29.90%；境外Blended RevPAR为38.46欧元，同比增长98.45%。

门店扩张

2022Q2：净增加酒店218家，截至2022Q2共开业酒店10975家。
Pipeline：截至2022H1，公司储备店数为4803家，其中境内4715家，境外88家。
品牌展店：中端品牌净开店237家，经济型品牌净减少2家门店。

拟境外上市

GDR发行：拟发行不超过2亿股A股股票，募资用于主营业务拓展、升级及战略收购。
目标市场：瑞士证券交易所（瑞交所）。
战略意义：进一步推进全球化布局。

投资建议

2022-2024年：预计归母净利润分别为1.76/17.92/23.07亿元，EPS分别为0.16/1.67/2.16元。
目标价：维持目标价69元，维持“买入”评级。
收入预测：2022下半年预计营收60-65亿元，境外收入增长显著。

财务指标

P/E：2022E为334.2倍，2023E为32.8倍，2024E为25.5倍。
P/B：2022E为3.5倍，2023E为3.2倍，2024E为2.8倍。
EV/EBITDA：2022E为45.5倍，2023E为18.8倍，2024E为14.8倍。
ROE：2022E为2.1%，2023E为10.1%，2024E为11.3%。

风险提示

消费需求疲软或疫情反复。
市场竞争加剧。
扩张不及预期。

股票信息

行业：酒店餐饮
前次评级：买入
8月30日收盘价：59.40元
总市值：63,560.62百万元
总股本：1,070.04百万股
自由流通股占比：85.42%
30日日均成交量：4.52百万股

估值与财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率 (%)	-34.4	14.6	1.8	26.7	10.8
归母净利润增长率 (%)	-89.9	-8.7	74.7	919.4	28.7
毛利率 (%)	25.7	34.2	23.7	36.6	39.1
净利率 (%)	1.1	0.9	1.5	12.3	14.2
ROE (%)	1.8	1.7	2.1	10.1	11.3
P/E	533.0	583.8	334.2	32.8	25.5
P/B	4.6	3.5	3.5	3.2	2.8
EV/EBITDA	28.7	36.4	45.5	18.8	14.8