哪些发债主体承接了专项债项目__27页_1mb

专项债主体承接分析总结

核心内容概述

2019年地方政府专项债发行规模大幅增加，政策上鼓励专项债用于项目资本金，同时强调资金用途透明化与市场化发行。专项债作为逆周期调控工具，其放量对基建相关项目起到积极作用。部分省份已接近或超额使用新增专项债额度，显示其在经济刺激方面的作用逐步显现。此外，专项债资本金化试点在内蒙古等地区率先展开，对发债主体和项目选择有重要影响。

主要观点

1. 专项债政策回顾

• 2014年首次提出地方政府可发行专项债；
• 2019年全国人大授权提前下达专项债额度，共1.39万亿元；
• 允许专项债用于符合条件的项目资本金，省级政府承担偿还责任；
• 发行利率整体下行，发行久期较长，且不同省份之间差异不大。

2. 专项债发行节奏前置

• 截至2019年7月底，新增专项债已发行1.68万亿元，全年计划为2.15万亿元；
• 发行进度明显加快，呈现“前置性”特征；
• 2019年专项债发行平滑度高于往年，预计Q4发行量约为8000亿元，以保持节奏平稳。

3. 专项债扩容空间分析

• 当前专项债限额-余额空间达1.2万亿元；
• 通过估算与调配，预计新增专项债扩容额度为7969亿元；
• 北京与上海占全国限额-余额空间的40.5%，具备较大扩容潜力。

4. 专项债资本金化试点

• 内蒙古率先将专项债用于资本金，两个项目分别为呼和浩特新机场和集大高铁；
• 专项债占资本金比例在4.75%至63.8%之间，显示灵活性；
• 债贷组合模式被认可，金融机构可进行配套融资；
• 债券偿债覆盖倍数要求不一，部分项目仅需覆盖1.2倍。

关键信息

一、专项债扩容政策可行性

• 专项债扩容在政策上具备可行性，尤其在经济下行压力较大时；
• 专项债不计入赤字，鼓励使用上年末未使用的限额；
• 限额-余额空间较大，为扩容提供了基础。

二、专项债扩容预测

• 基于季度平滑性，预计Q4发行量为8000亿元；
• 基于限额-余额空间，扩容额度为7969亿元；
• 发达地区如北京、上海具备较大扩容空间。

三、专项债资本金化实践

• 内蒙古作为试点地区，已成功实施专项债用于资本金；
• 资本金占比可高可低，视项目收益与融资需求而定；
• 偿债覆盖倍数存在差异，但总体上具备可行性。

四、承接专项债的发债主体

• 2019年1~6月，共有96家有存量债券的发债主体承接了专项债项目；
• 主体评级分布为AAA（19家）、AA+（25家）、AA（42家）；
• 涉及省份包括江西、福建、广东、浙江、广西、江苏、湖北、河北、河南、山东、甘肃、山西、湖南、海南、宁夏、新疆等；
• 城投平台为主要承接主体，部分非城投企业亦可承接专项债项目。

专项债对发债主体的影响

• 信用风险降低：专项债资金相当于政府信用背书，有助于降低承接主体的信用风险；
• 融资压力缓解：专项债可作为项目资本金，减少企业对银行贷款的依赖；
• 投资价值提升：由于项目收益与融资自求平衡，承接专项债的企业具备更高的投资价值；
• 超额收益机会：在AA+/AA评级主体中，有潜力挖掘超额收益机会。

项目分类与用途

1. 基建相关专项债

• 包括收费公路、土地储备、其他与基建相关的项目；
• 2019年占比略低于2018年，但二季度以来逐步上升；
• 总体规模增加，显示出对基建的持续支持。

2. 其他专项债用途

• 包括棚改、未明确用途等；
• 棚改专项债占比显著提升，达到36%，远高于2018年的19%。

总结

2019年专项债政策进一步明确，允许用于资本金并强调资金用途透明化，有助于提升市场信心与财政政策的逆周期调控效果。新增专项债发行节奏前置，显示政策对基建项目的大力支持。部分省份如山东、广东、四川已接近或超额使用额度，显示出对专项债资金的高需求。内蒙古作为试点，展示了专项债资本金化的可行性，为其他地区提供借鉴。承接专项债的主体主要为城投平台与部分优质企业，其主体评级较高，具备较低的信用风险和较高的投资价值，未来有望成为市场关注的重点。