20180221-天风证券-信用债市场周报_平仓危机需警惕哪些发债主体__21页_728kb

报告摘要

信用债市场周报（2018-02-21）总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年2月信用债市场的情况，重点关注股权质押平仓风险对发债主体的影响，以及信用评级调整、一级市场发行情况和二级市场交易动态。

主要观点与关键信息

1. 平仓危机需警惕哪些发债主体？

市场背景：2018年2月A股市场大幅下跌，多个上市公司股价跌破平仓线，引发股权质押平仓风险。
高质押率公司：截至2018年2月14日，A股有3412家公司（占比97.74%）存在股票质押，其中134家公司质押比例超过50%，存在一定的流动性风险。
高质押率的发债主体：34家上市公司质押比例超过50%且有存量债券，均为民营企业。此外，19家上市公司母公司的发债主体中，18家为民营企业，仅1家为地方国有企业。
风险影响：高质押率可能导致实际控制权转移、股权结构变化及再融资能力受限，从而增加信用风险。
监管措施：新规设定质押率红线（不超过60%），并采用“新老划断”原则，对市场风险有所控制。

2. 信用评级调整回顾

评级调整情况：本周有2家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中2家下调。
调整主体：神雾科技集团股份有限公司和神雾环保技术股份有限公司的主体评级调整超过一级。

3. 一级市场动态

发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约125亿元，较上周大幅下降。
净融资额：净融资额为-264亿元，显示市场融资需求下降。
发行利率：整体下行，各等级变动幅度在-2至-1BP之间。

4. 二级市场表现

成交量：银行间和交易所信用债合计成交1,769.01亿元，总成交量大幅下降。
收益率变化：利率品现券收益率整体下行，信用利差变动不一，各类信用债收益率涨跌不一。
市场活跃度：企业债上涨家数大于下跌家数，公司债上涨家数小于下跌家数。

风险提示

宏观经济风险：宏观经济失速下滑，信用风险频发。
股权质押风险：高质押率公司面临平仓危机，可能影响公司控制权和经营稳定性。
流动性风险：高质押率限制再融资能力，反映出资金紧张。

关键数据汇总

股权质押比例超过50%的发债主体

代码	简称	质押比例(%)	公司属性	存量债券余额（亿元）	涉及债券
000981.SZ	银亿股份	81.08	民营企业	26.15	15银亿01；16银亿01等
600295.SH	鄂尔多斯	68.69	民营企业	13.00	17鄂资01
002143.SZ	印纪传媒	68.55	民营企业	8.00	17印纪娱乐MTN001；17印纪娱乐CP001
600869.SH	智慧能源	66.59	民营企业	17.60	15智慧01；15智慧02等
002252.SZ	上海莱士	66.41	民营企业	3.60	12莱士债
600246.SH	万通地产	65.90	民营企业	15.20	15京万通MTN001
000732.SZ	泰禾集团	63.91	民营企业	256.30	15泰禾债等
002437.SZ	誉衡药业	63.80	民营企业	10.00	17誉衡药业MTN001；17誉衡药业MTN002
002586.SZ	围海股份	62.13	民营企业	1.51	13围海债
600093.SH	易见股份	61.63	民营企业	10.00	16禾嘉债等
000046.SZ	泛海控股	61.35	民营企业	168.90	15泛控01；15海控01等
600157.SH	永泰能源	60.60	民营企业	215.20	多只债券
000415.SZ	渤海金控	60.58	民营企业	74.90	13渤租债；15渤租01等
600074.SH	ST保千里	56.66	民营企业	12.00	16千里01
000671.SZ	阳光城	60.36	民营企业	189.70	多只债券
000620.SZ	新华联	58.84	民营企业	39.45	多只债券
000796.SZ	凯撒旅游	58.30	民营企业	7.00	17凯撒03
000042.SZ	中洲控股	57.33	民营企业	13.00	15中洲债
600297.SH	广汇汽车	52.82	民营企业	15.20	多只债券
601579.SH	会稽山	50.41	民营企业	42.50	多只债券

股权质押超过50%的上市公司母公司发债主体

代码	简称	质押比例(%)	公司属性	大股东	大股东持股比例(%)	大股东存量债券
000981.SZ	银亿股份	81.08	民营企业	宁波银亿控股有限公司	23.69	16银控01；16银控02；17银控01等
600828.SH	茂业商业	75.34	民营企业	深圳茂业商厦有限公司	81.69	16茂业01；16茂业02
600295.SH	鄂尔多斯	68.69	民营企业	内蒙古鄂尔多斯羊绒集团	40.70	16鄂绒PPN001；17鄂绒CP001等
600869.SH	智慧能源	66.59	民营企业	远东控股集团有限公司	64.54	16远01EB；16远02EB等
002147.SZ	新光圆成	65.50	民营企业	新光控股集团有限公司	62.05	15新光01；15新光02；16新光债等
000639.SZ	西王食品	61.76	民营企业	西王集团有限公司	29.70	多只债券
000046.SZ	泛海控股	61.35	民营企业	中国泛海控股集团有限公司	67.15	11中国泛海债02；15泛海02；16泛海01等
000415.SZ	渤海金控	60.58	民营企业	海航资本集团有限公司	34.64	14海资债01；14海资债02；16海资01等
000932.SZ	*ST华菱	59.91	地方国有企业	湖南华菱钢铁集团有限责任公司	60.32	09华菱债；15华菱MTN001等
000820.SZ	神雾节能	59.81	民营企业	神雾科技集团股份有限公司	54.83	16神雾E1；16神雾债等
600682.SH	南京新百	59.37	民营企业	三胞集团有限公司	27.32	16三胞05；16三胞02等
000620.SZ	新华联	58.84	民营企业	新华联控股有限公司	59.79	17新华联控MTN003；17新华联控MTN002等
000796.SZ	凯撒旅游	58.30	民营企业	海航旅游集团有限公司	32.18	16旅业01；16旅业03等

信用债发行情况

3.1 发行规模

总发行量：125亿元
总偿还量：388亿元
净融资额：-264亿元
城投债：发行53亿元，偿还140亿元，净融资额-86亿元

3.2 发行利率

1年期：4.84%（-2BP）
3年期：5.12%（-2BP）
5年期：5.25%（-1BP）
7年期：5.30%（-1BP）
10年期及以上：3.87%（0BP）

二级市场表现

总成交量：1,769.01亿元
银行间市场：短融、中票、企业债分别成交649.61亿元、562.5亿元、98.52亿元
交易所市场：公司债成交428.31亿元，企业债成交30.07亿元
收益率变化：利率品现券收益率整体下行，信用利差变动不一

总结

本报告指出，2018年2月信用债市场面临股权质押平仓风险，尤其关注质押比例超过50%的发债主体。监管新规对质押率和融资集中度进行限制，有助于降低系统性风险。同时，一级市场发行规模和净融资额大幅下降，二级市场成交量减少，收益率波动较大，整体市场情绪偏弱。建议投资者密切关注高质押率公司及信用评级调整动态，以规避潜在的信用风险。

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