20220829-华安证券-信用周度思考_哪些城投持续承接专项债项目__20页_1mb

城投持续承接专项债项目分析总结

核心内容

2022年专项债发行规模与进度显著提升，成为稳增长的重要工具。截至8月26日，新增专项债发行规模达35121亿元，较2021年同期增长约91%，发行进度达96%，远超历史同期水平。多数省份前8个月新增专项债发行规模已与2021年全年相当，广东、山东与河南位列前三。

专项债结存限额的使用，旨在增加有效投资并应对贷款需求不足。5000亿结存限额的使用效果将受到专项债项目审批政策和额度跨区域调配的影响。

主要观点

• 专项债发行规模和进度显著提升，对基建投资起到关键作用。
• 地方政府对项目申报主体的资质进行严格筛选，因此承接主体虽资质未必最优，但具有较高的区域重要性，更易获得地方政府支持。
• 连续多年承接专项债项目的城投主体，其区域重要性进一步凸显，更易获得地方金融机构支持。

关键信息

• 专项债发行情况：2022年累计发行新增专项债35121亿元，发行进度达96%。
• 区域分布：广东、山东、河南发行规模位居前三。
• 承接主体：2019至2022年间，1040家发债城投曾承接专项债项目，累计金额约1.48万亿元。
• 行政级别变化：区县级城投承接金额比重从35%下降至25%，地市级和园区级主体比重上升。
• 持续承接主体：380家主体连续四年承接专项债，其中13家累计承接金额过百亿，26家累计承接金额在20亿以上。
• 典型案例：深圳市地铁集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广西北部湾投资集团有限公司等。

本周重要事件回顾

信用要闻

• 8月LPR非对称下调，1年期LPR下调5BP，5年期以上LPR下调15BP。
• 国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，包括依法用好5000亿专项债结存限额。
• 银保监会发布《理财公司内部控制管理办法》。
• 中国人民银行等6部门发布《重庆市建设绿色金融改革创新试验区总体方案》。
• 吉林省发改委发布《吉林省“十四五”现代流通体系建设方案》。

违约负面事件

• 柏霖汇、中静新华债券展期。
• 本周共发生3起信用违约事件，包括实质违约、技术性违约、利息逾期、展期等。

评级下调

• 本周1家企业评级被调低且展望降为负面，中静新华资产管理有限公司。

本周一级市场回顾

批文注册

• 本周交易所终止审查项目1只，较上周增加1只。
• 交易商协会注册通过53个项目，通过项目数量较上周减少33只。

取消发行

• 本周取消/推迟发行债券17只，较上周增加9只。

发行偿还

• 本周信用债发行量为4157亿元，偿还量为3160亿元，净融资额总计为996亿元。
• 城投债净融资416亿元，产业债净融资580亿元。
• 城投债发行规模前三为江苏、浙江、江西。
• 产业债发行额最大为金融行业，共1378亿元。

到期压力

• 下周城投债到期规模约1136亿元，较本周增加250亿元。
• 下周产业债到期规模约1682亿元，较本周减少324亿元。
• 分省份来看，江苏、浙江、湖北到期压力最大。
• 分行业来看，公用事业、金融、工业行业到期压力较大。

票面利率

• 本周新发城投债平均票面利率为3.9%，较上周增加10BP。
• 新疆平均票面利率最高，约为6.8%。
• 本周新发产业债平均票面利率为2.9%，较上周减少10BP。
• 医疗保健行业平均票面利率最高，约为4.8%。

本周二级市场回顾

信用利差

• 信用债走势分化，城投债整体走扩。
• 等级利差方面，信用债与城投债均走势分化。
• AAA-主体信用债期限利差较上周收窄1.3BP，AA主体信用债期限利差较上周走扩4.7BP。
• 1Y信用债等级利差较上周收窄4BP，3Y信用债等级利差较上周走扩2BP。
• AAA主体城投债期限利差较上周走扩4.7BP，AA主体城投债期限利差较上周走扩1.7BP。
• 1Y城投债等级利差较上周走扩2BP，3Y城投债等级利差较上周收窄1BP。

利差分位数

• 高等级期限利差72%，低等级期限利差44%。
• 短久期等级利差6%，长久期等级利差6%。
• 城投债高等级期限利差92%，低等级期限利差76%，短久期等级利差46%，长久期等级利差10%。

风险提示

• 信用债违约风险。

分析师与研究助理简介

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅向特定客户传送，未经书面授权，不得以任何方式制作、分发或使用。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上）、中性（未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间）、减持（未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上）。
• 公司评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）、增持（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%）、中性（未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间）、减持（未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至）、卖出（未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上）、无评级（因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件）。

总结

2022年专项债发行规模和进度显著提升，成为稳增长的重要手段。城投平台作为主要承接主体，其承接能力反映区域重要性。连续多年承接专项债的城投主体在地方金融机构支持方面具有更大优势。本周一级市场和二级市场情况显示，信用债和城投债发行与偿还情况存在分化，票面利率和利差走势各异。需关注专项债结存限额的使用效果及地方金融机构的支持力度。