20180823-太平洋-固定收益报告_专项债加速发行,如何影响基建及背后投资主体__9页_1mb

专项债加速发行对基建及背后投资主体的影响分析

核心内容

本报告分析了2018年专项债加速发行对基建投资及背后投资主体的影响。专项债的发行旨在发挥稳投资、扩内需、补短板的作用，但受隐性债务风险管控和投资主体加杠杆限制的影响，基建投资回升表现较为温和，难以出现历史上的“V”型反弹。

主要观点

• 基层政府主导基建投资：基建投资主要由基层政府推动，重点分布在交通运输、水利、环境和公共设施管理业，以及电力、热力、燃气和水的生产供应业。
• 专项债发行加速的背景：财政预算资金的增加有助于支持公共设施管理业和道路运输业的投资，但受限于隐性债务风险，新增投资难以快速释放。
• 投资主体的信用风险变化：省级交通投资主体负债率持续上升，需关注财政补贴变化及制度安排；基层城投企业需谨慎对待，避免因隐性债务风险而出现资质下沉。

关键信息

一、基建投资的主要拉动力

• 2017年基建投资结构：
  • 交通运输：占比32%
  • 水利、环境和公共设施管理业：占比50%
  • 电力、热力、燃气和水的生产供应业：占比18%
• 细分行业占比：
  • 道路运输：24.5%
  • 公共设施管理业：42.4%
  • 电力、热力生产供应业：13%
• 铁路投资占比：仅4.9%，显示其在基建投资中的相对弱势。

二、2018年以来不同子行业的投资制约因素

• 整体基建投资增速：1-7月同比增长5.7%，比上半年和去年同期分别回落1.6和15.2个百分点。
• 道路运输业投资：
  • 1-7月同比增长10.5%，但增速较上半年下降0.4个百分点，较去年同期下降13.5个百分点。
  • 融资受限，投资依赖地方预算资金。
• 公共设施管理业投资：
  • 1-7月同比增长4.3%，较上半年下降1.5个百分点，较去年同期下降20.6个百分点。
  • 投资下滑主要由隐性债务风险担忧导致，而非财政资金不足。
• 电力、热力生产供应业投资：
  • 2018年上半年投资增速为-17.3%，预计下半年随着电网建设集中推进，投资增速将有所改善。

三、基建回升的可能表现及企业信用风险变化

• 专项债加速发行的预期：
  • 专项债总量发行增速可能高于传统领域，投资回升将呈现滞后但持续温和的趋势。
  • 扶贫领域专项债占比高，显示财政支出向“脱贫攻坚”倾斜。
• 企业信用风险：
  • 省级交通投资主体：负债率持续上升，需关注财政补贴变化及债务管理制度安排。
  • 基层城投企业：在隐性债务风险未完全明确前，建议谨慎对待，尤其是前期投资过快、政府债务与企业债务增长不协调的地区。

风险提示

• 低评级、低行政级别企业再融资压力较高。
• 隐性债务风险仍是制约基建投资回升的重要因素。
• 基层城投企业资质下沉需等待政策明确，不宜过早判断。

图表目录

• 图1：基建投资中三大子行业的占比变化
• 图2：2017年底基建投资领域二级子行业的分布结构
• 图3：2018年以来三大子行业投资增速持续下滑
• 图4：1-6月“25%土地出让收入+新增专项债”收入增速较高
• 图5：省级交通投资集团资产负债率升至高位
• 图6：电力行业基本建设投资的结构分布与增速
• 图7：国家电网每年的投资规模及2018年规划投资
• 图8：2017地方政府财力与基建投资增速对比、城投债务与政府债务对比
• 图9：2017、2018年特定用途专项债的发行规模

结论

专项债的加速发行有助于缓解部分基建投资的资金压力，但受限于隐性债务风险管控，基建投资回升较为温和。投资主体的信用风险需重点关注，尤其是省级交通投资平台和基层城投企业。未来政策的进一步明确和区域利差的筛选将有助于识别更具投资价值的区域。