20220428-东吴证券-华东医药-000963.SZ-2021年年报及2022年一季报点评_一季度工业板块环比改善_医美业务高速增长_3页_444kb

华东医药（000963）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容概览

华东医药在2021年全年实现营业收入345.63亿元，同比增长2.61%，但归母净利润为23.02亿元，同比下降18.38%。2022年第一季度，公司营业收入89.33亿元，同比增长0.4%，归母净利润7.04亿元，同比下降7.12%，但扣非归母净利润同比增长0.39%。整体来看，2021年业绩低于预期，而2022Q1基本符合预期。

主要观点与关键信息

1. 工业板块表现

• 2021年工业板块收入下滑：受阿卡波糖失标、百令胶囊降价影响，工业板块收入同比下降7.71%。
• 2022Q1环比大幅改善：工业核心子公司中美华东收入同比下降9.73%，但环比增长19%，扣非利润增长48%，显示板块复苏迹象。
• 工业微生物板块增长强劲：2022Q1营业收入同比增长99%，成为推动工业板块改善的重要因素。
• 毛利率提升：2022Q1销售毛利率和销售净利率分别提升至33.78%和7.99%，预计未来随着医美业务和创新产品占比提升，毛利率将继续改善。

2. 医美业务高速增长

• 2021年医美板块收入：达到10.02亿元，同比增长123.28%。
• 国内医美产品表现：伊妍士少女针上市4个月即实现收入1.85亿元，并在当年实现盈利。
• 国际医美业务增长：2021年收入6.66亿元，同比增长108.51%，经营性利润为Sinclair公司历史最佳。
• 2022Q1医美业务表现：国内伊妍士少女针收入1.57亿元，海外医美收入约2.6亿元，同比增长163.1%，创历史单季度最高水平，且实现扭亏为盈。

3. 盈利预测与估值

• 2022-2024年盈利预测：归母净利润预计分别为28.35亿元、34.81亿元、41.83亿元，增速分别为23.17%、22.79%、20.16%。
• 估值：对应当前市值的PE估值分别为20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

4. 财务指标分析

• 资产负债表：2021年资产总计26,996亿元，预计2024年将增至38,226亿元，资产规模持续扩张。
• 流动资产与非流动资产：流动资产从2021年的15,487亿元增长至2024年的23,829亿元，非流动资产从11,510亿元增至14,397亿元，显示公司长期投资能力增强。
• 负债与权益：负债合计从2021年的10,055亿元降至2024年的10,617亿元，资产负债率逐步下降，财务结构趋于稳健。
• 所有者权益：所有者权益从2021年的16,941亿元增长至2024年的27,608亿元，反映公司资本实力增强。

5. 现金流与经营效率

• 经营活动现金流：2021年为3,170亿元，预计2024年将增至5,094亿元，显示公司运营能力持续增强。
• 投资活动现金流：2021年为-1,987亿元，预计2024年为-1,443亿元，投资支出逐步减少。
• 筹资活动现金流：2022年一季度为12亿元，预计2024年为-18亿元，显示公司资本运作策略趋于保守。
• 财务费用：2022年一季度为-29亿元，显示财务成本控制较好。

6. 风险提示

• 集采政策不确定性：可能对公司部分产品销售造成影响。
• 疫情反复风险：可能影响医美业务的市场拓展与运营。
• 医美市场竞争加剧：可能对盈利空间形成压力。
• 医美医疗事故风险：需关注产品安全与合规性。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未明确提及

数据来源

• 数据来源：Wind、东吴证券研究所
• 预测数据为东吴证券研究所预测

总结

华东医药在2021年面临一定的业绩压力，主要源于工业板块价格下降及部分产品失标。但2022年第一季度显示工业板块开始触底回升，医美业务表现强劲，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司毛利率和净利率均有所提升，财务结构持续优化，现金流状况良好。尽管存在集采、疫情及市场竞争等风险，但公司整体发展前景积极，维持“买入”评级。