20211028-东吴证券-华东医药-000963.SZ-2021三季报点评_少女针_伊妍士上市放量_整体经营有望企稳向好_3页_353kb

报告摘要

华东医药2021年三季报总结

核心内容概览

2021年前三季度，华东医药实现营业收入259.27亿元，同比增长1.67%；归母净利润18.95亿元，同比下降20.74%；扣非归母净利润17.62亿元，同比下降13.24%。其中，第三季度营业收入87.48亿元，同比下降1.04%；归母净利润5.95亿元，同比下降9.88%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降9.00%。

尽管整体归母净利润有所下滑，但公司对未来发展持积极态度，认为整体经营有望企稳向好。公司医美核心产品“少女针”伊妍士于8月底正式上市，截至10月26日已实现预收款超1亿元，预计全年销售目标有望超额完成，并将在2022年带动医美业务新增长。

主要观点

工业板块：受产品降价影响，2021年前三季度工业核心子公司中美华东营业收入同比下降11.4%，净利润同比下降11.1%。第三季度营业收入同比下降12.7%，但环比增长2.0%；净利润同比下降5.2%，环比降幅收窄，预计Q4有望企稳增长。
医美板块：伊妍士推广顺利，已签约合作医院超120家，培训认证医生超200人，预收款超1亿元。公司预计该产品将推动医美业务增长。同时，Sinclair新建荷兰工厂以满足全球市场需求，海外医美业务增长显著，前三季度实现营收5306万英镑（约4.73亿元人民币），同比增长127.4%。
海外表现：Sinclair合并报表口径EBITDA达506万英镑，为历史最好水平。尽管受一次性费用影响，合并报表净利润仍为亏损，但EBITDA表现突出，反映公司全球化医美产业的经营能力。
盈利预测调整：公司调整了2021-2023年归母净利润预测，分别为26.24亿元、33.32亿元、41.37亿元，对应当前股价的PE分别为22.53倍、17.74倍、14.29倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司医美核心产品快速放量，创新产品储备丰富，未来业绩增长潜力大。

关键财务信息

营收与利润预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)
2020A	33,683	-5.0%	2,820	0.2%
2021E	35,884	6.5%	2,624	-6.9%
2022E	39,596	10.3%	3,332	27.0%
2023E	44,274	11.8%	4,137	24.2%

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	1.61	1.50	1.90	2.36
每股净资产（元）	8.36	9.85	11.76	14.12
P/E（倍）	20.96	22.53	17.74	14.29
P/B（倍）	4.04	3.43	2.87	2.39
EBITDA（百万元）	3,893	3,609	4,478	5,472
EV/EBITDA（倍）	14.95	14.88	12.13	8.90

资产负债表

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
流动资产	14,656	16,943	20,267	24,446
非流动资产	9,545	10,079	10,776	11,545
资产总计	24,201	27,022	31,043	35,992
流动负债	8,634	8,763	9,359	10,048
负债合计	9,022	9,118	9,685	10,346
归属母公司股东权益	14,620	17,244	20,575	24,712

现金流量表

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
经营活动现金流	3,411	5,443	596	6,967
投资活动现金流	-1,739	-809	-1,018	-1,164
筹资活动现金流	-726	-474	115	-202
现金净增加额	926	4,160	-308	5,601