20210809-中泰证券-华东医药-000963.SZ-医美增长强劲_BD引进加速创新转型_5页_839kb

华东医药（000963.SZ）2021年中报分析总结

核心内容概览

华东医药（000963.SZ）在2021年中报中展现出医美板块强劲增长，同时通过BD引进和创新药研发推动公司转型。尽管整体净利润有所下滑，但公司盈利预测及估值显示未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

主要观点

• 医美板块增长显著：2021年上半年，医美业务实现同比增长46.25%，成为公司业绩增长的重要引擎。
• 创新药布局加速：公司通过引进和收购不断丰富创新药管线，涵盖代谢疾病、肿瘤等多个领域。
• 商业板块复苏：受疫情影响逐步减弱，公司医药商业业务同比增长9.34%，表现良好。
• 国际化拓展顺利：部分医美产品已获海外上市许可，正加速进入中国市场，提升公司全球竞争力。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司营业收入将稳步增长，净利润增速加快，未来三年PE估值持续下降，反映市场对公司前景的信心。

关键信息

一、公司财务表现

• 2021H1业绩：营业收入171.79亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.00亿元，同比下降24.89%；扣非净利润11.94亿元，同比下降15.12%。
• 盈利能力：毛利率保持稳定，净利率略有波动，但整体ROE呈上升趋势，显示公司资产回报能力增强。
• 现金流状况：经营活动现金流稳定，2021年预计为3464亿元，现金流状况良好。
• 资产负债结构：资产负债率持续下降，财务风险可控。

二、医美板块进展

• 产品上市情况：
  • 注射用长效微球Ellansé®伊妍仕：2021年8月在中国大陆上市，已获全球60多个国家或地区上市许可。
  • 冷触美容仪酷雪TM Glacial SpaTM（F0）：已获韩国、台湾地区上市许可，预计2021年三季度登陆中国市场。
  • 冷冻祛斑医疗器械F1：已获美国FDA 510(k)认证，正在推进中国注册。
• 研发管线丰富：公司拥有多个医美产品在研，包括面部和身体填充剂、脱毛、紧肤塑形等，覆盖无创与微创领域。

三、创新药BD与研发进展

• BD引进：公司引进日本SCOHIA的GLP-1/GIP双激动剂在亚太地区（除日本）权益，丰富了创新药管线。
• 收购道尔生物：4月27日收购道尔生物75%股权，公司在研药物包括治疗胃癌、II型糖尿病和NASH等药物。
• 重点研发产品：包括FRα-ADC MIRV、索马鲁肽、乌司奴单抗生物类似物、CD32b/CD79b双抗PRV-3279、腺苷注射液等，均在推进中。

四、盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测：357.40亿元、395.47亿元、443.76亿元，增速分别为6.11%、10.65%、12.21%。
• 2021-2023年归母净利润预测：28.89亿元、34.19亿元、43.78亿元，增速分别为2.47%、18.32%、28.06%。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为28X、24X和19X，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。

风险提示

• 药品研发风险：创新药研发周期长，存在临床试验失败或审批延迟的风险。
• 市场容量风险：医美市场增长可能不及预期，影响公司业绩。
• 仿制药降价风险：部分产品如阿卡波糖和百令胶囊可能因集采或谈判降价导致利润下滑。

总结

华东医药在医美和创新药领域展现出强劲的增长动力，尽管受工业端产品降价影响，上半年净利润有所下滑，但整体业绩符合预期。公司通过BD引进和收购不断拓展创新药管线，同时加速医美产品的上市和国际化布局。盈利预测显示未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降，公司基本面稳健，投资价值突出。建议投资者关注其在医美和创新药领域的持续进展及市场拓展能力。