NIFD-2019Q3总报告16页_5mb

2019年第三季度NIFD季报总结

核心内容概述

2019年第三季度，中国经济面临全球经济增长放缓和中美经贸冲突的双重压力，宏观经济运行延续下行趋势，但金融市场表现出一定的韧性。同时，宏观杠杆率、财政政策、非金融部门信用总量、债券市场、股票市场以及房地产市场均呈现出结构性变化和调整迹象。整体来看，政策协调与结构性改革成为应对经济下行和防范金融风险的关键。

主要观点

全球经济与金融市场

• 全球经济延续2018年的下行趋势，但金融市场出现明显背离：收益率曲线衰退预期增强，但欧美股市估值仍处于历史高位。
• 美国国债收益率斜率进入负区间，表明经济衰退风险上升，但信用利差仍处于低位，反映市场风险偏好较高。
• 中美短期利差预期为正且持续走阔，吸引海外资金持续流入中国资产，有利于人民币汇率的稳定。
• 人民币汇率波动率下降，有助于国内权益市场的发展。

宏观经济表现

• 2019年第三季度GDP同比增长6.0%，延续逐季递减趋势，供需两端疲弱，逆周期政策效果需时间显现。
• 工业增加值、固定资产投资、进出口金额等指标均表现疲软，显示经济面临下行压力。
• 预计2019年全年GDP增长为6.1%，2020年增速为5.8%，经济增速仍保持在目标区间内。
• 未来需依赖供给侧结构性改革和宏观政策体系改革，以实现经济的再平衡。

关键信息

宏观杠杆率

• 2019年前三季度宏观杠杆率累计攀升7.4个百分点，全年预计升幅为8-10个百分点。
• 第三季度杠杆率升幅较温和，但风险仍持续积累。
• 需在杠杆率内部结构上优化，包括：
  • 居民杠杆率需保持适度稳定，以避免房价波动；
  • 企业杠杆率调整需有针对性，重点去杠杆对象为僵尸国企和融资平台；
  • 政府加杠杆需制度化约束，防止财政赤字货币化。

财政运行

• 财政收入增速持续放缓，税收收入增速进一步下降，财政赤字形势严峻。
• 财政支出增速高于收入增速，地方财政问题尤为突出。
• 财政政策需与货币政策协调配合，提高资金使用效率，推进“六稳”政策落地。
• 财政债务负担加重，需加强政策统筹，确保财政可持续。

非金融部门信用总量

• 第三季度非金融部门信用总量为247.16万亿元，同比少增7258亿元。
• 企业部门信用占比降至新低，居民部门占比升至新高，地方政府信用占比持续上升。
• 非金融企业信用总量增速环比下降，但整体融资结构改善，中长期投资势头向好。
• 公司债违约主体由民企向国企转移，需健全债券违约处置机制。

债券市场

• 债券市场发行和存量规模均较第二季度增长，收益率曲线趋于平坦。
• 第三季度新增违约金额大幅上升，主要由于破产重整企业数量增加。
• 外资投资我国债券市场前景良好，特别是合格境外投资者额度限制取消和人民币债券纳入国际指数，有助于市场开放。
• 债券市场未来可能面临持续的违约压力，需防范系统性金融风险。

科创板市场

• 科创板新股发行并开始交易是本季度股票市场的重要事件，首批24只股票上市。
• 科创板企业主要集中在新一代信息技术、生物医药、高端装备等领域。
• 发行定价普遍偏高，上市首日溢价明显，但随后股价回落约40%。
• 注册制的实施将对估值体系产生深远影响，推动“壳”价值贬值，导致股价持续分化。

房地产市场

• 房价涨幅回落，但租金资本化率仍处于高位，显示房地产市场存在泡沫风险。
• 一、二线城市房价基本稳定，但三线城市房价涨幅明显回落，库存去化周期上升。
• 房地产金融政策持续收紧，个人住房贷款余额增速放缓，部分热点城市房贷比例偏高。
• 棚改货币化安置政策若退出，三线城市房价可能面临较大下行压力，引发地方政府债务和财政风险。

结构性调整与政策建议

• 供给侧结构性改革：需深化推进，以提升经济增长动力，推动经济向以内需为主、创新驱动转型。
• 宏观调控体系改革：应在稳增长与防风险之间保持平衡，推动财政与货币政策协调配合。
• 债券市场开放：应加快国债市场发展规划，提升市场透明度与制度化水平，防范系统性风险。
• 房地产调控：需持续关注三线城市房价走势和库存变化，防范因房地产市场调整带来的地方财政风险。
• 金融风险防控：需健全债券违约处置机制，推动市场出清，防止风险蔓延。

总结

2019年第三季度，中国经济在外部环境恶化和内部结构调整的双重压力下，表现出一定的韧性。全球金融市场与中国经济之间的互动关系复杂，需在政策协调与结构性改革中寻求平衡。宏观杠杆率、财政政策、信用总量、债券市场和房地产市场均呈现出调整迹象，未来需在政策执行与市场机制之间实现更有效的配合，以确保经济稳定增长和金融安全。