NIFD-2019Q3总报告-2019.11-16页_5mb

NIFD 2019年第三季度季报总结

核心内容概述

2019年第三季度，全球经济延续下行趋势，金融市场出现明显背离。中国宏观经济增速继续放缓，但部分领域表现出企稳迹象。宏观杠杆率和财政赤字问题依然严峻，债券市场面临信用分化与违约风险。科创板的设立成为资本市场的重要事件，对估值体系产生深远影响。房地产市场则出现结构性调整，部分城市房价涨幅放缓，但风险仍未完全消除。

主要观点

全球经济与金融市场

• 全球经济延续2018年下行趋势，但金融市场背离现象显著。
• 收益率曲线出现衰退预期，欧美股市估值处于历史高位，信用利差偏低，表明市场风险偏好与经济基本面背离。
• 美国国债收益率曲线进一步平坦化，美联储为应对经济衰退风险，可能采取预期管理而非重启量化宽松。
• 中美短期利差预期为正，且持续走阔，海外资金持续流入中国资产，有利于人民币汇率稳定。

宏观经济

• 2019年第三季度GDP同比增长6.0%，延续逐季递减趋势。
• 工业增加值、固定资产投资、进出口额等指标均表现疲弱，但部分先行指标显示总需求或短期企稳。
• 预计2019年全年增长为6.1%，2020年增速为5.8%。
• 逆周期调节政策效果需至明年一季度才能显现，需进一步深化供给侧结构性改革以推动经济转型。

宏观杠杆率

• 2019年前三季度宏观杠杆率累计攀升7.4个百分点，全年预计升幅在8-10个百分点。
• 杠杆率内部结构需优化，居民、企业、政府部门的杠杆率变化反映经济增长动力的结构性调整。
• 健全债券违约处置机制，防范系统性金融风险，平衡稳增长与防风险。

财政运行

• 财政收入增速持续放缓，税收收入增长乏力，财政赤字压力加大。
• 财政支出增长较快，地方政府债务负担加重，财政政策需加力提效。
• 积极财政政策需继续实施，同时加强政策统筹，提高资金使用效率，防范财政不可持续风险。

非金融部门信用总量

• 非金融部门信用总量为247.16万亿元，同比少增7258亿元。
• 企业部门信用占比降至新低，居民部门占比升至新高，地方政府信用占比持续上升。
• 企业融资结构改善，但部分行业（尤其是工业）面临债务风险上升的压力。
• 债券违约金额大幅增加，主要受破产重整企业数量上升影响，需完善市场出清机制。

债券市场

• 债券市场发行和存量规模较第二季度增长，收益率曲线趋于平坦。
• 外资持续流入中国债券市场，尤其在取消额度限制和纳入国际指数后，市场开放程度提升。
• 债券市场面临信用分化和违约风险，需加强风险防范和监管。

科创板市场

• 科创板设立并开始交易，成为第三季度股票市场重要事件。
• 首批24只科创板股票上市，市场初期出现投机炒作，随后股价回归。
• 科创板注册制实施推动估值体系改革，“壳”价值持续贬值，股价分化加剧。

房地产市场

• 一线城市房价基本稳定，但二线城市房地产调控政策效果显现，房价涨幅回落。
• 三线城市房价涨幅明显放缓，住宅库存去化周期上升，需警惕市场调整风险。
• 房地产金融政策持续收紧，个人住房贷款余额增速放缓，部分热点城市贷款价值比偏高。
• 房地产企业普遍面临资金压力，中小房企债务风险上升，需防范地方财政和债务危机。

关键信息汇总

经济数据

• GDP增长：6.0%
• 工业增加值：5.0%
• 固定资产投资：连续下滑
• 进出口金额：8月跌幅扩大至-3.2%，9月进一步扩大至-5.7%

财政政策

• 财政收入增速放缓，税收收入增速继续下降
• 财政赤字压力加大，地方财政问题突出
• 减税降费政策效果滞后，需持续发力

杠杆率与信用

• 宏观杠杆率全年预计升幅8-10个百分点
• 企业部门杠杆率下降，居民和地方政府部门上升
• 非金融企业信用总量同比少增，但中长期投资势头向好
• 债券市场违约金额大幅增加，需加强风险防控

市场发展

• 科创板首批股票上市，市场估值体系重构
• 债券市场开放程度提升，外资投资规模扩大
• 房地产市场结构性调整，部分城市房价面临下行压力

政策建议

1. 深化供给侧结构性改革：推动经济高质量发展，优化增长动力结构。
2. 协调财政与货币政策：加强宏观调控体系改革，平衡稳增长与防风险。
3. 完善债券市场风险处置机制：防范系统性金融风险，推进市场出清。
4. 推进科创板健康发展：优化估值体系，推动资本市场改革。
5. 警惕房地产市场风险：加强监管，防范地方财政与债务危机。