NIFD-2019Q3宏观杠杆率报告29页_993kb

NIFD季报总结（2019年3季度）

核心内容概述

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，旨在系统跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融、金融机构等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。2019年3季度报告指出，宏观杠杆率温和攀升，金融去杠杆出现微调迹象，强调在稳增长与防风险之间寻求平衡。

主要观点与关键信息

一、宏观杠杆率走势

• 2019年前三季度宏观杠杆率累计攀升7.4个百分点，全年预计升幅在8-10个百分点。
• 季度走势：一季度攀升过快（5.1个百分点），二季度收缩（0.7个百分点），三季度温和上升（1.6个百分点）。
• 对比历史：与2008-2016年相比，2019年升幅较低，但与2009年31个百分点的升幅相比，仍不算高。
• 金融杠杆率：金融部门杠杆率继续回落，资产方杠杆率由60.6%降至55.8%，负债方杠杆率由60.9%升至59.4%，整体金融去杠杆速度放缓。

二、分部门杠杆率风险分析

（一）居民部门杠杆率持续上升

• 居民杠杆率从2018年末的53.2%升至2019年三季度的56.3%，累计上升3.1个百分点。
• 贷款结构：消费性贷款占79%，其中中长期消费贷款占比61%，主要为住房按揭贷款。
• 风险城市：杭州、厦门、温州、海口、深圳等城市居民杠杆率超过80%，与高房价密切相关。
• 区域差异：浙江、内蒙古、上海居民杠杆率最高，山西、青海最低。
• 风险提示：居民杠杆率与房价高度相关，需保持适度稳定，防止引发连锁反应。

（二）非金融企业部门杠杆率略有下降

• 非金融企业杠杆率从2018年末的153.6%上升至155.6%，累计上升2.0个百分点。
• 融资结构变化：表外融资持续下降，非标融资减少，表内贷款增加，特别是中长期贷款。
• 债券违约：企业债违约规模已接近2018年全年水平，未来违约常态化。
• 城投债占比上升：城投债在新增企业债券中占比提升至41%，民营企业的融资比例下降。
• 政策建议：需通过金融供给侧改革，提升商业银行对小微企业的服务能力，发展资本市场以多元化融资渠道。

（三）政府杠杆率缓慢上升

• 政府部门杠杆率从2018年末的37.0%升至2019年三季度的39.2%，累计上升2.2个百分点。
• 地方债务情况：2019年前三季度新增地方政府债务规模达3.03万亿元，接近全年限额。
• 债务到期分布：2019-2020年到期规模为2.3万亿元，2023-2024年到期规模为29%。
• 隐性债务控制：2018年地方政府隐性债务初步控制，但近期监管边际放松。
• 政策建议：
  • 适度增加财政赤字和中央政府杠杆率。
  • 加强央行与财政的协调配合，以控制债务风险。
  • 增发国债，通过“开前门、堵后门”机制提高政府资金使用效率。

（四）金融部门杠杆率继续回落

• 金融部门杠杆率由2018年末的60.6%降至55.8%，降幅为4.8个百分点。
• 监管成效：金融去杠杆政策有效遏制了“脱实向虚”现象，但三季度杠杆率略有回升，显示政策微调。
• 银行同业资产与负债：同业资产和负债占比下降，银行资产质量保持稳定。

三、未来走势与政策建议

• 经济增长：2019年三季度GDP增速为6.0%，增长下行压力加大，需进一步稳增长。
• 政策平衡：稳增长与防风险的平衡是当前政策重点，需在宏观杠杆率内部结构上调整。
• 结构性改革：应加快推进供给侧结构性改革，提振信心，调动民营经济积极性。
• 制度配合：政府加杠杆需有相应的制度安排，如容忍赤字率上升、央行增持国债、合理置换地方隐性债务等。

总结

2019年3季度宏观杠杆率温和上升，但整体仍低于2008-2016年的增幅。居民杠杆率与房价密切相关，需保持稳定；非金融企业杠杆率略有下降，但城投债占比上升，民企融资受限；政府杠杆率缓慢上升，需通过制度安排与资金效率提升来控制风险；金融部门杠杆率继续回落，但政策微调迹象明显。未来需在稳增长与防风险之间找到平衡，通过结构性改革与制度配合，实现经济高质量发展。