2019年3季度：NIFD季报，总报告-20191114-国家金融与发展实验室-16页_5mb

NIFD 2019年第三季度季报总结

核心内容概述

2019年第三季度，中国经济和金融市场面临多重挑战，包括全球经济下行、中美经贸冲突、财政赤字扩大、杠杆率上升、房地产市场调整等。NIFD季报从全球金融市场、宏观经济、杠杆率、财政运行、非金融部门信用总量、债券市场、科创板市场及房地产市场等角度，系统分析了当前经济金融形势。

主要观点与关键信息

全球金融市场

• 全球经济下行趋势持续：第三季度延续2018年经济放缓态势，但金融市场出现显著背离。
• 收益率曲线倒挂风险：美国、日本和欧元区国债收益率斜率接近或进入负区间，显示经济衰退预期增强。
• 中美利差预期走阔：中国国债收益率高于美国，吸引海外资金流入，有利于人民币汇率稳定。
• 金融市场修复预期增强：收益率曲线的背离将逐步修复，但修复时间与力度取决于经济基本面和货币政策。

宏观经济

• GDP增速继续下滑：2019年第三季度GDP同比增长6.0%，延续逐季递减趋势。
• 供需两端疲弱：工业增加值、固定资产投资和进出口数据均显示经济下行压力。
• 逆周期调节政策效果滞后：政策效果可能要到2020年第一季度才能显现。
• 经济增速预测：2019年全年预计增长6.1%，2020年预计增长5.8%。
• 经济转型需求迫切：需推动供给侧结构性改革，提升内需和创新驱动。

宏观杠杆率

• 杠杆率持续上升：2019年前三季度宏观杠杆率累计上升7.4个百分点，全年升幅预计在8-10个百分点。
• 杠杆结构需优化：居民、企业、政府杠杆率变化显著，需有针对性地进行调整。
• 政策平衡关键：在稳增长与防风险之间保持平衡，防止“财政赤字货币化”。

财政运行

• 财政收入增速放缓：受经济下行、减税降费及政策翘尾影响，财政收入增长乏力。
• 财政支出增加：财政支出增速高于收入增速，赤字压力加大。
• 地方财政问题突出：地方财政收支分化严重，部分地区财政困难加剧。
• 积极财政政策需提效：需加大减税降费力度，优化资金使用效率，保障重点支出。

非金融部门信用总量

• 信用总量同比少增：第三季度非金融部门信用总量为247.16万亿元，同比少增7258亿元。
• 信用结构变化：企业部门信用占比降至新低，居民部门占比升至新高，地方政府部门占比持续上升。
• 企业融资分化：国企加快加杠杆，民企则趋于谨慎，债券违约主体由民企向国企转移。
• 居民杠杆稳定：居民信用增速下降，但消费贷进入房贷现象得到一定控制。

债券市场

• 收益率走势分化：长期收益率先降后升，短期收益率先升后降，收益率曲线趋于平坦。
• 债券发行规模扩大：第三季度债券发行和存量规模均增长，地方政府债提前发行。
• 外资投资前景良好：取消合格境外投资者额度限制，人民币债券纳入国际指数，吸引外资流入。
• 违约风险上升：新增违约金额较第二季度大幅增加，主要因破产重整企业数量上升。

科创板市场

• 科创板启动交易：7月22日首批24只科创板股票挂牌交易，推动估值体系改革。
• 发行市盈率偏高：首批科创板股票平均市盈率高达67倍，上市首日普遍出现高溢价。
• 市场逐步回归理性：科创板股价在经历短期炒作后回落约40%，换手率下降。
• “壳”价值贬值：注册制实施导致“壳”价值持续贬值，股价分化加剧。

房地产市场

• 房价涨幅回落：新建和二手住宅价格月度环比涨幅明显回落，一线城市价格基本稳定。
• 租金资本化率高企：一线城市租金资本化率高达59年，二线城市租金资本化率出现拐点。
• 三线城市风险显现：房价涨幅回落，库存去化周期上升，需警惕房价大幅下跌风险。
• 房地产金融风险：调控政策收紧，房企资金压力加大，部分中小房企面临较大债务风险。

总结

2019年第三季度，中国经济和金融市场在外部压力与内部结构调整的双重影响下，呈现出复杂态势。全球金融市场背离加剧，但中美利差走阔为人民币汇率提供了支撑。国内经济增速放缓，供需两端疲弱，逆周期政策效果尚未显现，需依赖供给侧结构性改革推动增长。宏观杠杆率虽有所上升，但增速低于历史峰值，需在结构优化中防范风险。财政赤字压力增大，地方财政问题突出，财政政策需与货币政策协调配合。非金融部门信用总量增长放缓，居民与政府杠杆率上升，企业部门分化明显。债券市场收益率分化，外资投资前景良好，但违约风险上升。科创板市场启动，推动估值体系改革，股价分化趋势持续。房地产市场出现拐点迹象，三线城市库存风险需警惕，调控政策仍需持续收紧。整体来看，中国经济面临转型挑战，需通过结构性改革和政策协调实现稳增长与防风险的平衡。