20200902-兴业证券-保险行业2020年中报总结_业绩持续_分化_重点关注开门红和险企转型成效_11页_1mb

保险行业2020年中报总结

核心内容

2020年上半年，中国上市险企整体业绩出现分化，主要受税收政策、准备金补提及疫情负面影响。净利润同比下降24.4%，但营业收入仍保持6.6%的同比增长。各险企在负债端、投资端及业务结构上表现不一，整体呈现复苏迹象。

主要观点

• 净利润下滑原因：

  1. 减税政策导致2019H1利润基数偏高，影响了2020H1的同比表现。
  2. 国债收益率上行，导致准备金补提，压缩了利润空间。
  3. 疫情对寿险新单保费及产险信保业务赔付产生负面影响。

• 寿险业务分化：

  • 国寿：提早进行开门红，银保业务贡献显著，新业务价值同比增长6.7%。
  • 人保：产品结构调整提升价值率，带动新业务价值同比增长8.7%。
  • 新华：银保趸交业务带动新单增长，但保障型产品销量不足，导致新业务价值下降11.4%。
  • 太保与平安：保障型产品占比高，受疫情影响较大，新业务价值分别下降24.8%和24.4%。

• 代理人规模变化：

  • 人保、国寿和新华代理人规模有所增长，其中人保增长显著，达到51.2万人（+31%）。
  • 太保月均有效人力下降3.8%，平安代理人规模下降1.9%，但高产能优才数量有所增长。
  • 下半年需重点关注代理人质量的变化。

• 产险业务表现：

  • 产险保费收入同比增长7.6%，其中Q2增速提升至11.7%，太保表现突出。
  • 非车险增速高于车险，责任险、意健险、农险等增长显著，信用保证保险因疫情赔付风险被大幅压缩。
  • 综合成本率分化，人保和太保略有下降，平安则因信保业务赔付上升，综合成本率同比上升1.5个百分点。

• 投资端表现：

  • 净投资收益率普遍下滑，主要由于权益资产分红下降及非标资产收益率下降。
  • 总投资收益率分化，新华和人保略有提升，平安因公允价值变动损益大幅下降，收益率下降较多。
  • 资产配置上，险企增加长久期债券比例，减少非标资产配置。

关键信息

上市险企主要财务指标

寿险新单保费增速

产险保费收入及成本率

估值与投资建议

• 当前保险板块对应2020年0.61-1.14倍PEV估值，仍低于中枢。
• 长端利率回升及权益市场表现较好，有望推动险企投资端超预期。
• 开门红作为Q4估值提升的重要催化剂，需关注启动时间和产品策略。
• 转型成效将逐渐反映在保费增速中，成为长期估值提升的驱动力。
• 个股推荐：新华保险（估值较低、弹性较大、负债端改善）；关注中国平安（长期竞争优势优于同业）。

风险提示

• 保费收入不及预期
• 利率下行
• 投资收益率下降

总结

2020年上半年，保险行业整体业绩承压，但部分公司表现优于同业。国寿和人保在负债端改善及产品结构调整中表现较好，新华保险因银保业务带动新单增长，成为重点推荐对象。产险业务在疫情后边际改善，非车险增速显著，但信保业务赔付风险上升。投资端受权益市场表现影响，收益率整体略有下降，但资产配置优化有助于长期稳定。当前估值仍偏低，开门红和转型成效将是推动估值提升的关键因素。