保险行业分析：基本面与政策面回暖，险资迎来新年“开门红”-20190415-网信证券-15页_922kb

保险行业分析总结

核心内容

保险行业的分析方法主要包括以下几点：

1. 盈利模式：保险公司盈利主要由“三差”决定，即死差、费差、利差。
2. 财务结构特殊性：保险公司的财务报表结构具有特殊性，分为资产端和负债端，分别关注投资结构、产品结构、渠道结构、新业务增长速度等指标。
3. 估值方法：保险行业采用特有的内涵价值估值法，即保险公司评估价值（AV）=内含价值（EV）+新业务价值（NBV）。

主要观点

• 行业集中度提升：保险行业头部效应明显，前四大上市险资占据人身险市场近50%的份额。
• 产品结构分化：随着监管引导，保障型产品（如健康险、意外险）增长较快，而传统寿险增长放缓。
• 互联网保险崛起：互联网和手机APP、电话销售成为重要销售渠道，提升了保险产品的渗透率。
• 政策支持与行业转型：监管层对保险行业政策松绑，鼓励股权投资，放宽外资准入，推动行业整体转型。

关键信息

一、保险行业的经营情况

（一）保险公司的业务构成

1. 经营范围：包括人身保险、财产保险和其他金融业务。
2. 产品种类：
   • 人身险：人寿保险、健康险、意外险。
   • 财产险：车险、财产险、责任保险。
   • 互联网保险：通过电子商务平台和信息技术实现销售，提升效率与渗透率。

（二）保险公司的盈利模式

1. 业务流程及收入构成：
   • 产品设计、销售、承保、理赔、投资管理。
   • 保费收入分为毛保费（纯保费+附加保费）和净保费（扣除佣金后的保费）。
2. 影响利润的因素：
   • 三差：死差、费差、利差。
   • 投资渠道配置比例限制：权益类资产≤30%，不动产≤30%，其他金融资产≤25%，境外投资≤15%。
3. 估值标准：
   • 采用内涵价值估值法，关注内含价值（EV）和新业务价值（NBV）。

二、保险行业的发展现状

（一）行业头部效应凸显，业务出现分化

• 2018年原保险保费收入同比增长3.92%，其中人身险增长0.85%，产险增长11.52%。
• 头部保险公司占据市场主导地位，前四大上市险资的人身险原保费收入占行业总额近50%。
• 保障型产品增长较快，健康险同比增长24.12%，意外险同比增长19.33%。

（二）互联网保险异军突起，提升保险渗透率

• 互联网保险已成为重要销售渠道，2018年上半年互联网保险保费收入达1097.9亿元。
• 互联网人身险集中度高达92%，头部公司占据较大市场份额。
• 2019年监管层放宽人身险产品地域限制，推动互联网保险发展。

三、保险行业投资机会分析

（一）险资盈利提升，行业基本面回暖

• 保费端：2019年1月寿险公司原保费收入同比增长24.8%，产险公司增长20.5%，行业整体回暖。
• 投资端：国内长端利率稳定，外围市场加息预期增强，权益市场回暖，保险资金投资收益有望改善。

（二）政策松绑，推动行业转型

• 监管层修订《保险资金投资股权管理办法》，放宽股权投资范围和比例。
• 鼓励保险资金参与科创板投资，提升行业在资本市场的参与度。
• 外资准入放宽，有利于行业国际化发展，提升竞争水平。

四、风险提示

• 长期利率走低：影响保险公司的再投资收益。
• 资本市场波动：对保险资金投资端造成不利影响。
• 保费增长不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 理赔率过高：增加保险公司的赔付压力。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%至20%之间。
  • 中性：预计6个月内股价表现相对沪深300指数在±10%之间。
  • 回避：预计6个月内股价表现弱于沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
  • 中性：预计6个月内行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间。
  • 弱于大市：预计6个月内行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

分析师声明

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