保险行业深度报告_上市险企2019年中报综述_开门红_策略选择不同_增长出现分化_25页_2mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

2019年上半年，保险行业整体呈现回暖趋势，原保险保费收入同比增长15.2%，已过去年最低点。健康险保持高景气增长，占比较去年同期提升2.4个百分点至20.2%，增速达31.7%。然而，上市险企在“开门红”策略选择上存在分化，导致新业务价值增长出现不同表现。投资端和一次性税收返还对冲了新业务价值增长承压的影响，维持了内含价值的较高增速。

主要观点与关键信息

一、人身险业务：增长回暖，策略分化

1. 行业整体回暖

   • 人身险公司上半年实现原保险保费收入1.88万亿元，同比+15.2%。
   • 健康险持续高增长，增速达31.7%，占比较去年同期提升2.4个百分点至20.2%。
   • 寿险保费收入同比增长12.47%，意外险同比增长17.25%。

2. 上市险企“开门红”策略分化

   • 国寿、新华：通过“开门红”策略拉动整体保费增速平稳，国寿新单增速达2%，新华新单增速达10.3%。
   • 太保、平安：坚定转型，新单增速为负，整体保费增速回落，但太保价值率小幅下降，平安价值率提升但规模下滑。

3. 新业务价值增长分化

   • 平安新业务价值同比增长4.7%，价值率提升6.2个百分点至44.7%。
   • 国寿新业务价值同比增长22.7%，价值率提升4.56个百分点至36.6%。
   • 新华新业务价值同比下降8.9%，价值率下降12.5个百分点至37.9%。
   • 太保新业务价值同比下降8.4%，价值率下降2.4个百分点至39%。

4. 人力增长分化

   • 国寿和新华人力逆势增长，平安和太保人力出现负增长。
   • 行业代理人增长瓶颈显现，需注重人均产能提升和人力战略调整。

二、财产险业务：车险增速低，非车险占比提升

1. 车险市场持续低迷

   • 上半年车险保费收入6706亿元，同比增长8.3%，增速较年初小幅回落。
   • 汽车销量同比-12.4%，车险增速仍处低位。

2. 非车险业务增长强劲

   • 上半年非车险占比提升，人保因政策性保险（如大病保险）跑赢行业，平安因保证险收缩拖累整体增速。

3. 成本率分析

   • 财产险业务综合费用率同比下降，但赔付率上升，综合成本率普遍上升。
   • 太保、平安、人保综合成本率分别为98.6%、96.6%、97.65%，均高于去年同期。

4. 投资收益与税收返还贡献利润

   • 由于手续费及佣金抵扣比例提升至18%，多家公司所得税费用大幅下降，提升净利润。
   • 一次性税收返还金额分别为：平安104.5亿元、新华18.5亿元、太保48.8亿元、国寿51.5亿元、人保47.1亿元。

三、内含价值增长分析

1. 内含价值增长受多因素影响

   • 投资业绩和一次性税收返还对冲了新业务价值增长放缓的影响，四家上市险企EV增速均维持较高水平。
   • 除太保外，其余三家年化EV增速较去年有较大幅度提升。

2. ROEV分析

   • 平安ROEV居首，为14.2%，体现其新业务价值创造能力和成本控制能力。
   • 国寿ROEV为16.3%，新华ROEV为10.5%，太保未披露。

3. 投资端表现

   • 平安净投资收益率提升至4.5%，总投资收益率提升至5.5%。
   • 国寿总投资收益率提升至5.78%，净投资收益率为4.66%。
   • 新华投资收益率同比微降，但通过税收返还和投资回报正偏差贡献EV增长。

投资建议

• 推荐公司：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

• 估值情况：当前保险股PEV估值除平安外均跌破1倍，分别为：

  • 平安：1.47x
  • 太保：0.95x
  • 国寿：0.93x
  • 新华：0.84x

• 未来展望：

  • 人身险行业已度过去年最低点，增长趋势向上，健康险持续高景气。
  • 财产险业务在非车险增长和投资收益支持下表现良好，但车险市场仍需时间调整。
  • 4季度权益市场或有表现，债市可能受益于降息预期，投资收益有望进一步提升。

风险提示

• 3、4季度新业务增长不及预期
• 权益市场震荡向下
• 长端利率持续向下
• 车险市场竞争加剧
• 自然灾害频发
• 监管政策变化

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