保险行业2020年中报总结：业绩持续分化，重点关注开门红和险企转型成效-20200902-兴业证券-11页_852kb

保险行业2020年中报总结

核心内容概述

2020年上半年，中国上市险企整体业绩表现分化，净利润出现负增长，主要受税收政策高基数、准备金补提以及疫情负面影响。尽管如此，部分企业如新华保险和中国平安在负债端和转型成效上表现较好，成为投资关注的重点。

主要观点

• 净利润表现：受减税政策一次性影响、准备金补提和疫情冲击，上半年归母净利润同比下滑24.4%。
• 投资端表现：由于权益市场表现弱于去年同期，险企投资收益率整体略有下降，但部分企业通过资产配置优化保持相对稳定。
• 开门红与转型成效：开门红作为短期估值提升催化剂，转型成效则对长期保费增速和估值提升有重要影响。
• 估值水平：当前保险板块PEV估值在0.61-1.14倍之间，仍低于历史中枢，具备一定估值提升空间。
• 个股推荐：新华保险因估值较低、弹性较大且负债端改善，被重点推荐；中国平安因长期竞争优势被关注。

关键信息

上市险企整体表现

• 营业收入：2020年上半年实现18,081亿元，同比增长6.6%。
• 归母净利润：共实现1,343亿元，同比下降24.4%。
• 总资产与净资产：总资产合计167,053亿元（+7.8%），净资产合计15,981亿元（+4.9%），其中中国人保和中国太保增速较高。

寿险业务分析

• 新单保费增速分化：国寿、人保（含人保健康）和新华增速较高，分别为14.4%、-4.6%和112.2%。
• 新业务价值（NBV）：上半年实现889亿元，同比下降11.6%；国寿和人保NBV增速分别为6.7%和8.7%，表现优于同业。
• 新华保险：因银保趸交带动新单快速增长，但保障型产品销量较弱，导致NBV负增长。
• 太保与平安：因保障型产品占比高，NBV增速为-24.8%和-24.4%，价值率也有所下降。
• 代理人规模：人保、国寿和新华代理人规模增长，平安和太保则有所下降，但部分指标有所改善。

产险业务分析

• 保费收入：上半年产险保费收入合计4,671亿元，同比增长7.6%；Q2单季度增速达11.7%，边际改善明显。
• 险种结构：车险保费同比增长3.3%，非车险（尤其是责任险、意健险、农险）增速较高，达14%。
• 信用保证保险：因疫情导致赔付风险上升，规模大幅压缩。
• 综合成本率：人保和太保综合成本率下降0.3个百分点，平安则上升1.5个百分点，主要受信保业务影响。

投资端表现

• 净投资收益率：国寿、太保、平安、新华和人保分别下降0.4、0.2、0.4、0.4和0.2个百分点。
• 总投资收益率：国寿、太保、平安、新华和人保分别为5.3%、4.8%、4.4%、5.1%和5.5%，其中平安因公允价值变动损益大幅下降，收益率降幅较大。
• 资产配置：多数险企增加长久期债券配置，减少非标资产比例，优化资产负债匹配。

未来展望

• 开门红影响：开门红启动时间和产品策略对个股估值影响显著，预计Q4将有较大提振作用。
• 转型成效：国寿“重振国寿”、太保“转型2.0”、平安寿险改革、新华“规模价值全面发展”等策略正在逐步显现成效。
• 投资端预期：随着长端利率回升和权益市场表现改善，险企投资端可能超预期。

风险提示

• 保费收入不及预期
• 利率下行
• 投资收益率下降

总结

2020年上半年，保险行业整体业绩分化，主要受税收政策、准备金补提和疫情冲击影响。寿险业务中，国寿和人保（含人保健康）表现相对较好，而新华、太保和平安因产品结构和疫情影响，新业务价值出现负增长。产险业务在Q2有所边际改善，非车险增长显著，但信用保证保险因赔付风险被压缩。投资端收益率整体下滑，但部分企业通过优化资产配置维持相对稳定。当前保险板块估值较低，开门红和转型成效将成为估值提升的重要驱动力。