20220912-国信证券-三生制药-01530.HK-疫情影响下经营稳健_毛发健康及CDMO业务快速增长_7页_1mb

三生制药 (01530.HK) 总结

核心内容

三生制药（01530.HK）在2022年上半年的经营情况保持稳健，尽管受到疫情影响，公司仍实现了收入30.91亿元（-0.5%），归母净利润9.55亿元（+6.2%），正常化归母净利润9.94亿元（+6.9%）。公司通过主动控制研发项目，上半年研发费用为2.94亿元（-14.7%），研发费用率下降至9.5%（-1.6pp），显示出良好的成本控制能力。

主要观点

• 生物制药板块表现稳定：核心产品特比澳上半年销售额15.75亿元（+3.5%），占据中国血小板减少症治疗市场66.0%的份额，且其儿童ITP适应症的3期临床试验已达到主要终点，公司正准备新适应症的NDA。促红素销售额为5.33亿元（-1.9%），下降主要因出厂价调整。益赛普销售额为2.34亿元（-45.5%），受疫情和市场竞争加剧影响较大。

• 毛发健康业务快速增长：核心产品蔓迪上半年销售额达3.66亿元（+42.0%），占据中国市场份额71.9%。销售覆盖超过2000家医疗机构及近9万家零售药店，并拓展至天猫、京东等电商平台。其泡沫剂型上市申请已获受理，有望成为国内唯一获批的米诺地尔泡沫剂型。

• CDMO业务持续增长：CDMO业务上半年营收0.55亿元（+37.9%），已签订订单金额超1亿元，项目数量超20个，达成率100%。合作客户涵盖国内外知名药企和生物科技公司，服务范围覆盖药品从临床前到商业化全过程。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为17.57亿元、19.69亿元、22.33亿元，同比增长分别为6.4%、12.0%、13.4%。对应PE分别为7.0、6.2、5.5，估值具备吸引力。
• 财务表现：公司毛利率稳定在83%，EBIT Margin持续提升，从23%升至30%。现金流充沛，经营活动现金流分别为661百万元、1409百万元、2389百万元等，显示公司运营能力强。
• 风险提示：生物药降价幅度超预期、CDMO业务增长低于预期。

业务增长驱动因素

• 特比澳：作为核心产品，其销售稳定增长，市场占有率高，且有新的适应症在推进中。
• 蔓迪：受益于市场需求增长和多元化销售渠道，销售增长显著，市场份额领先。
• CDMO：业务增长迅速，订单充足，客户资源优质，服务内容全面。

财务指标概览

市场与业务拓展

• 蔓迪销售覆盖超过2000家医疗机构，与雍禾植发达成战略合作。
• 销售渠道涵盖近9万家零售药店及天猫、京东等电商平台。
• 营收结构中，医疗机构收入占比约16%（+7%），零售药店占比约31%（+80%），电商占比约53%（+39%）。

附注

• 正常化归母净利润：调整包括利息开支、购股权及奖励股份相关费用，以及联营公司投资收益等。
• 财务健康：公司现金流充足，资产负债率持续下降，从40%降至30%，显示财务结构优化。

分析师信息

• 证券分析师：陈益凌、陈曦炳
• 联系方式：陈益凌（021-60933167）、陈曦炳（0755-81982939）
• 邮箱：chenyiling@guosen.com.cn、chenxibing@guosen.com.cn

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