20180511-安信国际证券-三生制药-01530.HK-国内领先的生物制药企业_27页_2mb

报告摘要

三生制药是中国领先的生物制药企业，成立于1993年，通过自主研发、外延并购和代理产品拓展，建立了覆盖肾科、肿瘤、免疫、代谢及皮肤科等多个领域的丰富产品组合。公司专注于生物技术产品的研发、生产和营销，拥有完善的生产制造能力和广泛的销售网络。

产品结构：公司核心产品包括特比澳、益赛普、益比奥、赛博尔、优泌林、百泌达等，其中特比澳和益赛普在各自领域占据领先地位。
医保目录：2017年，特比澳、益赛普、优泌林等产品进入医保目录，显著提升了产品的可支付性和市场渗透率。
研发管线：截至2017年底，公司拥有31个在研产品，涵盖多个疾病领域，包括肿瘤、自身免疫、代谢等。其中，艾塞那肽周制剂、益赛普预充针、曲妥珠单抗类似物等产品将在未来几年陆续上市。
营销网络：公司销售网络覆盖全国2000家三级医院和12000家二级及以下医疗机构，覆盖中国所有省、自治区和直辖市。
财务表现：2016-2017年公司营业收入和净利润分别实现年复合增长率33.5%和29.4%，预计2018-2020年将继续保持快速增长，年复合增长率分别为38.7%、18.1%和15.5%。
投资建议：给予目标价22.8港元，较现价有20%的上升空间，当前市盈率（PE）为30.8倍，预计2018-2020年PE分别为37倍和29倍。
风险提示：包括药品价格下行、同业竞争加剧、核心产品销售不及预期、研发失败或进度不及预期、商誉减值等。

特比澳：重组人血小板生成素，用于治疗化疗引起的血小板减少症和免疫性血小板减少症。2017年销售额9.7亿元，CAGR 29.9%。预计2020年销售额将达到18.9亿元。
益赛普：重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，用于治疗类风湿关节炎、银屑病和强制性脊柱炎。2017年销售额10.13亿元，CAGR 11.1%。预计2020年销售额将达到19亿元。
益比奥+赛博尔：重组人促红素产品，2017年销售额8.55亿元，CAGR 12.9%。预计2020年销售额将达到10亿元。
糖尿病产品：包括百泌达、百达扬、优泌林，其中优泌林在2017年升为甲类医保目录，预计2018年销售额将大幅增长。
其他产品：包括蔗糖铁、赛博利、芪明颗粒、莱兹等，2017年销售额约5.8亿元，CAGR 28.6%。