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3SBIO INC (1530:HK) 总结

核心内容概述

本报告分析了3SBIO INC（1530:HK）的财务状况、并购进展及未来增长潜力，维持“买入”评级。3SBIO通过与CPE Funds成立合资公司，收购加拿大CDMO公司Therapure的业务，预计该交易将在2017年底完成。该交易将有助于3SBIO利用其闲置产能，提升盈利能力，并进一步拓展其在生物制药领域的业务布局。此外，公司还提到其潜在重磅药物Saiputing（曲妥珠单抗）有望在2018年下半年获得CFDA批准，并预计在2025年达到10亿元的销售峰值。

主要观点

• 并购进展：3SBIO与CPE Funds成立合资公司，收购Therapure的CDMO业务，交易金额约为2.9亿美元，预计于2017年底完成。
• 交易估值：交易估值为15.9倍16年EV/EBITDA，29.5倍16年市盈率及3.6倍16年市净率，若考虑2016-2018年净利润复合增速为21%，则估值为11倍18年EV/EBITDA及20倍18年市盈率，与海外可比公司估值相符。
• 长期经济收益：Therapure拥有丰富的客户资源和项目储备，预计至2020年有超过4亿加元的项目储备。3SBIO可通过该收购提高闲置产能利用率，预计CDMO业务对2018年盈利贡献约100万美元。
• Saiputing研发进展：Saiputing是Roche Herceptin的潜在生物类似药，预计2018年下半年获得CFDA批准，2025年有望实现10亿元的销售峰值。
• 新医保目录（NRDL）影响：10个省份计划于2017年9月1日执行新版NRDL，预计将推动Yisaipu和TPIAO的销售增长。3SBIO核心盈利预计在2017年增长11.6%，2018年增长37.1%，2019年增长32.2%。
• 目标价上调：将目标价从12.8港币上调至13.9港币，对应25倍2018年市盈率及27倍稀释后市盈率，上涨空间为23%。

关键信息

财务摘要（2015-2019E）

并购细节

• 合资公司结构：3SBIO持有51%股权，CPE Funds持有49%股权。
• 融资安排：合资公司将融资约1亿美元贷款，利率约5%。
• 产能利用：3SBIO子公司Guojian拥有38,000升单克隆抗体产能，利用率仅30%，预计未来仍存在15,000-20,000升的闲置产能。
• 项目储备：Therapure有超过30个正在进行的项目，预计至2020年项目储备超过4亿加元。

Saiputing（赛普汀）进展

• 临床审查：已完成所有临床数据的内部审查，并委托第三方审计机构进行深入审计。
• NDA重新提交：预计将在2017年底重新向CFDA提交NDA申请。
• 市场潜力：预计2025年乳腺癌适应症的销售峰值为10亿元人民币。

NRDL实施情况

• 实施时间表：10个省份计划于2017年9月1日执行新版NRDL，有助于提升Yisaipu和TPIAO的销售。
• 预计销售增长：Yisaipu和TPIAO预计在2017年下半年分别增长15%和28%，2018年增长35%和30%。

总结

3SBIO通过并购Therapure的CDMO业务，有望提升其闲置产能利用率，增加盈利空间，并拓展其在CDMO领域的业务。同时，Saiputing的重新提交NDA申请及CFDA批准预期，将为其带来显著的市场增长。随着新版国家医保目录（NRDL）的实施，公司核心产品销售有望加速增长。整体来看，公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。