20180629-东方财富证券-三生制药-01530.HK-深度研究_老树伴新芽_勇敢闯天下_36页_3mb

三生制药（01530.HK）深度研究报告总结

核心内容概述

三生制药是一家专注于生物制药的中国领先企业，主要业务涵盖肿瘤、风湿、肾科、代谢及皮肤科等治疗领域。公司产品包括特比澳、益赛普、益比奥、赛博尔等，其中特比澳和益比普在市场中占据领先地位。随着生物制剂市场持续增长及生物类似物的快速发展，公司凭借其创新研发能力和市场布局，有望在未来几年保持强劲增长。

主要观点

• 市场前景广阔：生物药市场在全球和中国均保持高速增长，预计未来5年全球生物制剂CAGR为9.7%，中国为24.9%。生物类似物市场预计2020年将达到304亿美元，CAGR为62.6%。
• 产品结构多样化：公司产品涵盖rhEPO、rhTPO、TNF-α抑制剂、GLP-1受体激动剂、胰岛素及皮肤科药物等，形成较为完整的生物制药产品组合。
• 医保政策推动增长：益赛普、特比澳及芪明颗粒等产品被纳入国家医保目录，显著提升市场可及性及销售增长。
• 研发与创新：公司持续投入研发，重点布局创新药物，2017年底有31个在研产品，其中16个为I类新药，涵盖多个治疗领域。
• 销售布局优化：公司通过产品升级、用药教育及渠道下沉等策略，提升销售效率和市场占有率。

关键信息

市场数据

• 全球与中国市场：2016年全球生物制剂市场规模为2208亿美元，中国为1527亿元人民币。预计2022年全球生物制剂市场将达2000亿元人民币，占整体市场的16%。
• rhEPO市场：预计2018年中国市场rhEPO市场规模将达29.55亿元，CAGR为18.5%。公司益比奥和赛博尔占据41.6%的市场份额。
• rhTPO市场：预计2018年中国市场rhTPO市场规模将达12.61亿元，CAGR为32.0%。特比澳占据51%的市场份额。
• GLP-1市场：2017年中国GLP-1市场规模为4亿元，仅占全球的1%。公司百达扬预计将成为市场增长的重要驱动力。

公司财务预测

• 盈利预测：2018-2020年公司营业收入预计分别为44.92亿、54.37亿、66.13亿元，归母净利润分别为11.30亿、13.68亿、16.38亿元，EPS分别为0.45、0.54、0.65元。
• 估值：基于DDM模型，公司目标价为24.26港元，对应PE为22.21，上涨空间为43.1%。

产品优势

• 特比澳：全球唯一的rhTPO产品，用于治疗化疗引起的血小板减少症（CIT）及免疫性血小板减少症（ITP），2017年销售收入为9.75亿元，CAGR为32.8%。
• 益赛普：国内首个依那西普产品，用于治疗类风湿性关节炎（RA）及强直性脊柱炎（AS），2017年销售收入为10.13亿元，CAGR为9.5%。
• 益比奥：公司主打的rhEPO产品，提供不同剂量选择，2017年销售收入为8.55亿元，CAGR为15.5%。
• 赛博尔：rhEPO产品，2017年销售收入为8.55亿元，与益比奥形成互补。
• 百泌达/百达扬/优泌林：通过与阿斯利康及礼来合作，公司进入糖尿病治疗领域，优泌林及百泌达在2017年销售收入分别约为1.29亿及1.31亿元。

用药教育与销售布局

• 用药教育：公司通过用药教育提升患者用药依从性，取得初步成效。
• 销售团队：公司销售团队人数及占比稳步提升，2017年销售收入增长显著。

风险提示

• 用药教育效果不达预期：可能影响市场拓展。
• 主打产品增长不达预期：受市场竞争、政策变化等因素影响。
• 医保放量不达预期：医保覆盖范围可能影响产品销售。
• 渠道下沉效果滞后：影响产品在基层市场的渗透率。

重大合作与里程碑

• 2016年：与阿斯利康、礼来合作，获得GLP-1受体激动剂百泌达、百达扬及胰岛素优泌林的商业化权利。
• 2017年：特比澳、益赛普及芪明颗粒纳入医保目录，提升市场可及性。
• 2015年：公司完成港交所上市，收购浙江万晟药业，纳入恒生综合大中型股票指数。

总结

三生制药作为中国领先的生物制药企业，凭借其在多个治疗领域的领先产品及持续的研发投入，具备良好的市场增长潜力。公司在rhEPO、rhTPO、TNF-α抑制剂及GLP-1受体激动剂等领域占据重要市场份额，同时通过医保政策及销售渠道优化，进一步推动销售增长。公司未来的发展路径将依赖于持续的创新、市场拓展及政策支持。