20220406-国信证券-三生制药-01530.HK-生物制药稳健增长_毛发健康_CDMO空间广阔_7页_2mb

报告摘要

三生制药 (01530.HK) 总结

核心内容

三生制药（01530.HK）在2021年实现了营收和利润的显著增长，展现出强劲的发展势头。公司核心业务包括生物制药、毛发健康及CDMO（合同研发生产组织）业务，分别表现稳健增长、快速增长和逐步释放产能。

主要观点

营收与利润表现强劲
2021年三生制药实现营收63.82亿元，同比增长14.2%；归母净利润达到16.51亿元，同比增长97.6%；正常化归母净利润为17.27亿元，同比增长48.1%。公司盈利能力和现金流状况优秀，经营性净现金流约15.8亿元，同比增长17.4%，21年底在手现金及等价物约49.5亿元，同比增长10.3%。
生物制药领域持续增长
公司的核心产品特比澳（全球唯一商业化rhTPO）2021年销售额达30.80亿元，同比增长11.5%，稳居升血小板药物市场首位。促红素全年销售11.20亿元，同比增长15.0%，双品牌战略推动市占率持续领先。益赛普在自主降价后实现销售7.89亿元，同比增长28.2%，销量增长约90%，公司通过渠道下沉拓展基层市场，益赛普渗透率有望持续提升。
毛发健康业务快速增长
蔓迪作为米诺地尔市场龙头，2021年销售额达6.02亿元，同比增长63.7%，市占率71.2%。公司通过院线、药店、电商三大渠道实现快速增长，米诺地尔作为唯一科学有效的外用防脱生发药品，市场渗透率提升空间较大，蔓迪有望维持领先地位。
CDMO业务加速发展
三生制药成立晟国平台，CDMO业务由沈阳德生、上海晟国和意大利Sirton等子公司共同构成。沈阳德生一期工程规划建设19.9万升原液生产线及1亿剂/年注射剂产能，首期7.6万升产能预计于2022年投产，CDMO业务将逐步释放产能。

关键信息

盈利预测与财务指标

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	EBIT Margin	ROE	PE	EV/EBITDA	PB
2020	5,588	836	0.34	23.4%	7.8%	15.7	-	1.23
2021	6,382	1,651	0.68	26.1%	13.5%	7.9	10.3	1.07
2022E	7,355	1,829	0.75	27.4%	13.4%	7.2	8.7	0.96
2023E	8,293	2,079	0.85	28.0%	13.5%	6.3	7.8	0.85
2024E	9,389	2,384	0.98	28.5%	13.8%	5.5	6.9	0.76