20160516-招商证券-信用债市场周报_利差仍有走阔压力_14页_1mb_1mb

信用债市场周报总结（2016-05-16）

核心内容

本周信用债市场整体呈现以下特点：

• 信用评级调整：共有17家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中10家企业评级上调，7家下调。
• 利差趋势：信用利差整体缩窄，但1年短融信用利差有所扩大，且AA以上信用利差处于历史低位。
• 市场表现：二级市场成交量小幅回暖，收益率有所回落，但信用债等级利差整体扩大，城投债等级利差明显走扩。
• 发行情况：一级市场发行量持续低迷，净融资额为负，城投债净融资流出尤为明显。
• 策略展望：信用利差仍有走阔压力，建议维持中高等级、短久期策略。

主要观点

1. 信用评级调整回顾

• 上周共有17家发行人发生跟踪评级调整，其中10家上调评级，7家下调评级。
• 上调评级企业中，多数为城投债，显示城投债评级调整趋势。
• 下调评级企业包括春和集团、黑牛食品、英利能源等，反映市场对部分企业信用风险的关注。

2. 利差走势分析

• 信用利差和流动性具有稳定的正相关关系，但风险偏好变化会导致利差背离。
• 2016年5月，AA以上信用利差处于历史低位，但考虑到货币政策中性、信贷数据反映的银行不良冲销及一级市场发行低迷，信用风险仍需警惕。
• 信用策略维持中高等级、短久期，以应对后续利差可能的走阔压力。

3. 市场回顾与展望

一级市场

• 非金融企业信用债合计发行约965亿元，偿还约1021.48亿元，净融资额为-56.48亿元。
• 城投债发行量小幅下降，净融资额为-297.80亿元。
• 短融、中票、企业债发行量较上周有所回升，但公司债发行量有所下行。

二级市场

• 银行间和交易所信用债合计成交5839.41亿元，总成交量较上周增加26.7%。
• 利率品现券利率长端变动较少，短端国债小幅上升，国开债大幅下行。
• 信用债收益率整体下行，但1年短融信用利差有所扩大，各类信用债等级利差整体扩大，城投债等级利差明显走扩。

关键信息

信用评级调整汇总

信用利差变化

• 中短期票据：1年期各等级信用利差扩大3-9BP；3年期各等级信用利差缩小4-11BP；5年期各等级信用利差缩小12BP。
• 企业债：3年期各等级信用利差缩小5-18BP；5年期各等级信用利差缩小10-13BP；7年期各等级信用利差缩小4-6BP。
• 城投债：3年期各等级信用利差缩小3-8BP；5年期各等级信用利差缩小0-14BP；7年期各等级信用利差变动-2-2BP。

发行利率变化

• 1年期各等级发行利率下行2-3BP；
• 3年期各等级发行利率下行3-7BP；
• 5年期各等级发行利率下行5-6BP；
• 7年期各等级发行利率下行3-4BP；
• 10年期及以上各等级发行利率下行3-4BP。

结论

信用债市场整体表现较为平稳，但信用利差仍有走阔压力，主要受信用事件引发的风险偏好变化影响。尽管市场流动性有所改善，但信用风险仍需警惕。建议投资者继续关注中高等级、短久期信用债，以应对可能的利差扩大。