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信用债市场周报（2015-11-16）总结

核心内容

2015年11月16日的信用债市场周报显示，信用事件对市场产生了一定冲击，信用利差出现显著扩张。同时，IPO重启对信用债市场影响显著，利率债和信用债收益率均大幅上行，但利率债在下半周经济数据带动下出现回调，而信用债回调有限，显示出市场对信用风险的关注度上升。

主要观点

• 信用评级调整：上周仅有4家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中3家评级上调，山东山水评级连续下调两次至CC，1家评级上调；评级或展望变动发行人中，1家为城投，其余为产业债发行人。
• IPO影响：IPO重启对信用债市场产生显著影响，导致信用利差扩大。分析师建议投资者控制杠杆水平，保持流动性空间，选择流动性好的新券。
• 信用事件冲击：山水水泥及云煤化事件对低评级信用利差产生冲击，但对中高评级影响较小，反映市场更关注区域和系统性风险。
• 宏观经济影响：房地产作为最终抵押品，其估值稳定和变现能力是区域和系统性风险承受底线。消费持续改善，工业仍弱，投资回升，显示经济企稳迹象。
• 货币政策与财政政策：货币政策对冲意味更浓，财政政策仍是稳增长的重要支撑，建议关注宽财政与宽信用的双重支撑。
• 城投债市场：地方债务置换改善地方政府财政能力，但城投债仍面临估值压力，需关注转型、地方经济下沉及资产重组情况。

关键信息

一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1319亿元，偿还901亿元，净融资额418亿元；城投债发行113亿元，偿还170亿元，净融资额-57亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率全面上行，期限越短上行幅度越大。具体来看，1年期各等级上行7-10BP；3年期各等级上行9-11BP；5年期各等级上行7-8BP；7年期各等级上行5-8BP；10年期及以上各等级上行2-6BP。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交7632亿元，成交量有所回升。
• 收益率变化：各类信用债收益率均大幅上行，期限越短上行幅度越大。信用利差均大幅扩大，短期限、低等级信用债扩大幅度更大。
• 市场反应：交易所市场交易活跃度回升，但公司债和企业债净价下跌为主，显示市场对信用风险的担忧。

市场展望

• 信用事件影响：单一信用事件对市场影响有限，市场更关注区域和系统性风险，建议关注整体信用品配置需求的变化。
• IPO冲击：IPO重启对信用债市场仍有影响，未来需关注可能引发的信用品去杠杆问题。
• 房地产行业：房地产作为最终抵押品，其估值稳定和变现能力是区域性和系统性风险的承受底线，建议在高风险行业选择龙头，在中低风险行业选择估值。
• 城投债筛选：建议按照地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。

附录数据

• 信用债收益率分位数：各类信用债收益率分位数显示市场整体处于较高水平，部分债券收益率接近历史最大值。
• 信用利差分位数：信用利差分位数显示市场对信用风险的溢价有所增加，尤其是短期限和低等级信用债。
• 等级利差变化：各类信用债等级利差有扩有缩，但整体变动幅度较小。

分析师信息

• 孙彬彬：招商证券研发中心债券研究主管，复旦大学经济学博士。
• 周岳：招商证券研发中心债券分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA。
• 高志刚：招商证券研发中心债券分析师，上海财经大学金融硕士。

重要声明

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