休闲服务行业年度投资策略报告：拨云见彤日，龙头斩浪前-20220212-东吴证券-39页_1mb

拨云见彤日，龙头斩浪前

一、板块复盘与核心观点

1.1 复盘：疫情主导全年走势，消费服务板块跌幅居前

• 2021年关键词为“后疫情”，社服行业受疫情反复影响波动较大，全年板块走势与疫情形势密切相关。
• 2021年CS旅游及休闲板块跌幅达18%，而CS酒店及餐饮板块因酒店表现强劲，涨幅为11%。
• 酒店、餐饮龙头表现分化，首旅酒店/锦江酒店/海底捞/九毛九等个股涨跌幅分别为23% /14% /-71% /-42%。

1.2 疫后经济迅速回暖，消费V型复苏

• 随着防疫效率提升，2021年Q4社零数据明显好转，服务业PMI稳定在枯荣线上方。
• 2022年主旋律为疫情后的经济复苏，关注政策利好、消费升级及服务消费的成长。
• 长期看好休闲服务类消费的长期发展潜力，认为服务消费是“十四五”规划中的消费内循环核心。

二、紧抓“十四五”双循环主线，掘金服务消费

2.1 服务消费是“十四五”规划的消费内循环核心

• “十四五”规划提出发展服务消费，放宽市场准入，推动线上线下融合。
• 2021年多项政策支持消费，包括促进餐饮、旅游等行业发展，扩大中等收入群体。

2.2 对比海外，服务消费潜力与空间仍大

• 中国服务消费占总消费支出比例为42%，与海外相比仍有较大差距。
• 随着人均GDP增长，消费结构将向服务消费升级，对于文娱、旅游等服务消费的需求将显著提升。

2.3 城镇化、经济增长、消费结构刺激服务消费需求旺盛

• 城镇化率提升，带动消费增长，2030年有望突破70%。
• 家庭可支配收入提升，催生消费结构向服务消费升级。
• Z世代和高净值人群将成为服务消费的主要驱动力。

三、餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明

3.1 餐饮研究总结：关注赛道、单店、标准化及品牌创新潜力

• 优质餐饮企业应具备黄金赛道、高效单店模型、易复制性和多元创新能力。
• 火锅、川菜等细分赛道发展迅速，具备较大的市场空间。

3.2 疫后餐饮行业复盘：持续承压，期待疫后需求回暖

• 2021年社零餐饮收入恢复至2019年同期的100.4%。
• 外出就餐率有望回升至38.7%，行业增速快于GDP增长。

3.3 我国餐饮市场集中度、连锁化率提升空间仍大

• 2020年我国餐饮连锁化率仅17.4%，远低于发达国家。
• 疫情加速行业出清，消费者对安全与品质要求提升，推动品牌化与连锁化趋势。

3.4 长看餐饮细分百花齐放，供需共振助力连锁化率提升

• 餐饮细分赛道丰富，易孕育专业化龙头。
• 链接餐饮市场将保持较快增长，2025年有望达1.55万亿元。

3.5 代表品牌面面观：海底捞店效优异，太二效率领先

• 海底捞2021年营收200.9亿元，归母净利润9453万元。
• 太二2021年营收16亿元，翻台率恢复至2019年同期75.5%，客单价提升至79元。
• 九毛九营收3.8亿元，翻台率恢复至2019年同期78%。

四、酒店：关注顺周期复苏下业绩弹性

4.1 疫后酒店行业顺周期复苏，龙头加速扩张

• 2021Q2以来星级酒店出租率回升，RevPAR逐步恢复。
• 龙头企业加速扩张，锦江酒店、华住集团、首旅酒店分别提出“三年翻倍”、“千城万店”、“三年万店”计划。

4.2 酒店龙头抗风险能力强，疫后复苏韧性较强

• 首旅酒店在疫情中表现稳健，2021年前三季度营收47.26亿元。
• 华住集团RevPAR逐步恢复，境外业务复苏显著。
• 龙头企业采用轻资产模式，提升管理效率，降低运营成本。

五、文旅：需求回暖，期待疫后景气度提升

5.1 局部疫情扰动文旅复苏，不改长期成长韧性

• 2021年节假日出游数据恢复至疫前水平，但受疫情反复影响波动较大。
• “十四五”规划推动文旅行业协调发展，建议关注宋城演艺、天目湖等优质标的。

5.2 海外复苏进程加快，多国有望放开边境管控

• 全球多国逐步放开边境管控，助力海外文旅复苏。
• 建议关注同程艺龙、携程集团-S、凯撒旅业等企业。

5.3 宋城演艺：新增项目蓄势待发，潜心打造演艺王国

• 上海宋城、佛山千古情等项目稳步推进，助力公司向演艺王国模式转型。
• 2021年公司营收同比增长64.2%，预计2022年将实现显著增长。

5.4 天目湖：业绩承压，周边游政策助力消费复苏

• 2021年前三季度营收增长41.9%，归母净利润增长58.20%。
• 国庆期间需求回暖，旅游收入恢复至2019年同期5.18%。

风险提示

• 疫情反复可能带来宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢。
• 行业竞争加剧，上市公司市场开拓、业务转型不及预期。
• 经营扩张进度低于市场预期。