基础化工行业2019年度三季报总结：盈利水平同比继续下滑，利润向龙头集中-20191103-招商证券-24页_980kb

基础化工行业2019年前三季度总结与投资建议

核心内容

• 基础化工行业2019年前三季度整体业绩继续同比下滑，但财务指标较为健康。
• 行业景气度持续下滑，盈利水平受到压制，但部分细分行业表现较好。
• 环保安全监管趋严，进一步推动行业集中度提升，利润向龙头企业集中。
• 维持“推荐”投资评级，重点关注既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头。

主要观点

• 行业盈利情况：2019年前三季度基础化工行业实现营业总收入10332.83亿元，同比增长6.01%，但归母净利润681.7亿元，同比下降15.47%。Q3单季度归母净利润190.29亿元，同比下降22.25%，环比下降27.64%，显示出行业景气度持续下滑对盈利的负面影响。
• 子行业表现：部分子行业如氯碱、涤纶、涂料油漆等收入保持增长，而复合肥、聚氨酯、氟化工等子行业业绩下滑明显，主要受大宗化学品价格下跌影响。
• 财务指标：行业资产负债率降至十年最低，现金流状况改善，存货略增，营运能力有所提升。
• 投资建议：关注既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分行业龙头，推荐标的包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、永太科技、利安隆、山东赫达、金禾实业、万润股份等。

关键信息

• 行业规模：上证指数为2958点，基础化工行业股票家数为300只，总市值21417亿元，流通市值15193亿元。
• 盈利水平：2019年前三季度行业归母净利润为681.7亿元，同比下降15.47%。Q3单季度归母净利润为190.29亿元，同比下降22.25%。
• 财务健康：资产负债率降至50.23%，创近十年新低，行业现金流状况改善，经营现金净额为976.88亿元，同比增长18%。
• 环保安全影响：环保安全趋严，导致部分企业复产受限，进一步提升行业集中度。
• 推荐标的：
  • 万华化学：MDI价格处于底部，业绩稳定，现金流优秀，预计未来产能释放。
  • 华鲁恒升：业绩符合预期，成本优势明显，一体化布局持续推进。
  • 扬农化工：并购后业绩超预期，农药市场表现稳健。

推荐标的详细分析

万华化学

• 业绩表现：前三季度实现收入485.39亿元，同比下降12.48%；归母净利润78.99亿元，Q3单季为22.78亿元。
• 产品价格：MDI价格探底，三季度单季纯MDI均价20800元/吨，同比下降32.98%；聚合MDI价格也处于下降区间。
• 成本优势：原材料价格下降，公司具备全球最低成本优势，抗风险能力强。
• 投资前景：公司正从聚氨酯行业向石化和新材料领域拓展，一体化进程持续推进，预计未来收入和利润增长显著。
• 财务指标：预计19-21年收入分别为661.38亿、765.61亿、977.15亿元，归母净利润分别为101.39亿、122.28亿、167.08亿，EPS分别为3.23元、3.89元、5.32元，PE分别为13倍、11倍、8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

华鲁恒升

• 业绩表现：前三季度归母净利润为25.12亿元，Q3单季为2.19亿元，同比略有增长。
• 成本优势：依托煤气化平台，实现“一线多头”布局，成本优势明显。
• 产能扩张：50万吨乙二醇项目满产满销，预计未来新增项目将提升公司盈利能力和市场份额。
• 财务指标：预计19-21年净利润分别为25.12亿、26.09亿、28.44亿，对应PE分别为10.5倍、10.2倍、9.3倍，维持“强烈推荐-A”评级。

扬农化工

• 业绩表现：前三季度收入70.62亿元，同比增长1.09%；归母净利润为10.65亿元。
• 并购影响：并购中化作物和农研院，业绩超出预期，未来承诺业绩稳定增长。
• 产品价格：杀虫剂均价上涨，除草剂价格略有下降，但整体表现稳健。
• 财务指标：前三季度毛利率提升，净利率同比增加，经营现金流净额为18亿元，Q3单季环比增长显著。

风险提示

• 下游需求下滑
• 出口大幅下滑
• 产品价格大幅下跌
• 新增产能可能对市场造成压力

行业趋势

• 行业整体景气度下滑，但部分细分行业仍具备结构性机会。
• 环保安全监管趋严，推动行业集中度提升，利润向龙头企业集中。
• 部分企业通过产能扩张和成本控制，提升业绩确定性。

总结

2019年前三季度，基础化工行业整体盈利继续下滑，但财务状况保持健康。随着环保安全监管的加强，行业集中度不断提升，利润向龙头企业集中。未来，尽管行业景气度或有进一步下滑的风险，但部分具备成本优势、产能扩张潜力及业绩稳定增长的细分行业龙头仍具备投资价值。