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海螺水泥2015年业绩总结

核心内容

海螺水泥在2015年全年业绩出现显著下滑，营业收入和净利润均同比下降，主要由于行业整体景气度下降及产品价格大幅下降。尽管公司产销量逆势增长，但价格跌幅远大于成本降幅，导致吨盈利水平下降。公司通过投资收益部分缓解了业绩下滑的压力，但扣非后净利润仍下降近50%。

主要观点

• 业绩表现：2015年1-12月，公司营业收入为509.8亿元，同比下降16.1%；归属上市公司股东净利润为75.2亿元，同比下降31.6%；扣非后净利润为53亿元，同比下降49%。每股收益为1.42元。
• 季度表现：2015年第四季度，公司营收同比下降23.9%，环比下降5.4%；归属上市公司股东净利润同比下降49.9%，环比增长1.2%。尽管四季度为需求旺季，但吨盈利水平同比降幅较大。
• 盈利能力：公司综合毛利率下降至27.6%，同比下降6.1个百分点；期间费率同比上升3个百分点。吨净利为29.4元，同比下降14.8元。
• 成本控制：公司通过优化采购渠道和生产组织，有效降低了原燃材料采购成本，但价格下降仍是影响盈利的主要因素。
• 投资收益：第二季度合理价位减持冀东和青松，获得投资收益，从而缓解了业绩下滑幅度。

关键信息

产销量与价格

• 全年销售水泥和熟料约2.56亿吨，同比增长2.8%。
• 吨水泥综合价格为199.1元，同比下降18.4%。
• 吨水泥综合成本为144.1元，同比下降10.9%。
• 吨毛利为55元，同比下降27.3元。
• 吨净利为29.4元，同比下降14.8元。

分产品与分区域

• 分产品：42.5水泥、32.5水泥和熟料的毛利率分别为27.1%、31.2%和22.2%，较2014年分别减少6.3、5.6和10.4个百分点。
• 分区域：东部、南部、中部、西部和出口销售收入比重分别为28.4%、17.9%、28.7%、21.2%和3.8%，其中东部营收同比下降25%，其他区域营收同比也有所下降，仅出口收入同比增长26.8%。

产能与布局

• 报告期末，公司熟料产能达2.29亿吨，水泥产能达2.9亿吨。
• 全年新增熟料产能1150万吨、水泥产能2250万吨、骨料产能900万吨。
• 2016年计划资本性支出约95亿元，主要用于国内和海外项目，预计新增熟料产能约1,460万吨，水泥产能约2,600万吨。

盈利预测与投资建议

• 2016年至2018年，公司EPS预计分别为1.68元、2.14元、2.48元。
• 目标价为25.00元，对应2016年15倍PE，维持“买入”评级。
• 公司在行业低景气度下仍保持优秀成本费用控制能力，具备良好的盈利稳定性。

风险提示

• 宏观经济形势继续恶化。
• 原料价格上涨。

财务指标概览

市场数据

• 总股本：52.99亿股
• 总市值：871.73亿元
• 一年最低/最高价：12.78元/28.75元
• 近3月换手率：32.84%

投资建议与分析师信息

• 当前价/目标价：16.45元/25.00元
• 目标期限：6个月
• 分析师：陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013)
• 联系人：师克克、孙伟风
• 投资建议历史表现：多次给出“买入”评级，目标价多次调整。

估值与盈利指标

风险与注意事项

• 报告中的分析基于假设，结果可能因假设不同而有显著差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应考虑市场风险，并在作出投资决策前咨询专业人士。