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2021年商品四季度展望：沥青市场分析

核心内容

2021年四季度，沥青市场预计将出现一定的回暖迹象，但整体表现仍受限于需求端的疲软和库存压力。尽管供给侧存在收缩预期，但实际产量仍高于排产计划，短期内难以形成显著的供需改善。成本端方面，原油价格预计四季度将维持易涨难跌的态势，沥青裂解和加工利润处于低位，限制了其价格的上涨空间。整体来看，沥青在油品系中表现较弱，短期内不宜采取对冲多头策略，建议逢低短线试多，关注3000元/吨的支撑位。

主要观点

需求端

• 需求复苏节奏缓慢：受超级降雨、疫情扰动及专项债发行节奏偏慢影响，沥青需求端表现不佳，8月份需求未达预期。
• 季节性回暖可能：9-10月份沥青需求或出现小幅改善，但全年需求预计略高于去年和前年平均水平。
• 房地产拖累防水沥青需求：房屋销售和开工面积均不及去年同期，防水沥青消费增长空间有限。

供给侧

• 产量超预期：8月份沥青实际产量大幅高于排产计划，主营炼厂和地炼产量均有所提升。
• 产能释放有限：未来几个月沥青产量将季节性下降，且无大规模产能投放计划。
• 稀释沥青库存去化缓慢：尽管进口量下降，但港口库存仍处高位，去库速度未达预期，原料问题可能在明年发酵。

成本端

• 原油价格支撑：四季度原油供需仍偏紧，价格难以大幅回调，沥青成本支撑较强。
• 稀释沥青成本上升：消费税的征收将增加约1270元/吨的成本，对沥青价格形成压力。
• 炼厂利润结构：主营炼厂因原料配置更优，综合加工利润高于地炼，但沥青仍为低利润产品。

关键信息

需求端数据

• 道路沥青消费：7月份道路沥青消费量较去年同期出现较大劈叉，库存压力明显。
• 专项债发行：收费公路专项债发行进度远低于往年，资金紧张影响终端需求。
• 沥青招投标需求：9-10月份沥青招标需求仍处于历史低位。

供给侧数据

• 8月产量：实际产量较排产计划增加逾30万吨，中石油增幅最大。
• 产能结构：主营炼厂产量占比上升，地炼产量下降，但整体仍处高位。
• 进口情况：沥青净进口量季节性平稳，稀释沥青进口受消费税影响下降。

成本端数据

• 裂解价差：沥青裂解价差维持底部震荡，加工利润处于低位。
• 稀释沥青成本：消费税征收将增加约1270元/吨成本，但短期内不影响供应。
• 原油价格预期：布伦特原油预计在70-80美元区间震荡，SC原油表现强于外盘。

策略建议

• 短期策略：逢低单边短线试多，关注3000元/吨支撑位。
• 中长期逻辑：四季度沥青上涨空间有限，需等待需求端超预期表现。
• 风险提示：沥青需求不及预期、原油价格大幅调整。

图表与数据参考

• 图1.1.1：沥青价格走势对原油比价
• 图2.1.1-2.1.6：美国和欧洲天然气、汽油、馏分油库存及开工率
• 图3.1.1-3.1.12：专项债发行、沥青招标需求、公路固定资产投资、摊铺机销量、沥青消费数据
• 图3.2.1-3.2.8：国内炼厂沥青产量、开工率及加工利润
• 图3.3.1-3.3.2：稀释沥青进口量及港口库存
• 图3.4.1-3.4.3：沥青库存变化及季节性推导
• 图3.5.1-3.5.4：SC原油仓单、燃料油库存及FU仓单

总结

2021年四季度沥青市场或有小幅回暖，但整体表现受限于需求疲软和库存压力。供给侧虽有收缩预期，但实际产量仍高于排产计划，短期内难以形成显著去库。成本端原油价格易涨难跌，沥青裂解和加工利润处于低位，限制了价格上涨空间。沥青在油品系中表现较弱，短期内不宜采取对冲多头策略，建议逢低短线试多，关注3000元/吨支撑位。整体来看，四季度沥青上涨动能不足，需等待需求端超预期表现。风险点在于沥青需求不及预期和原油价格大幅调整。