石油沥青2021年商品三季度报告：四季度小回暖可期-20210928-南华期货-20页_1mb

南华期货2021年商品三季度报告：石油沥青分析

核心内容

本报告对2021年第三季度石油沥青的供需结构、成本端及价格走势进行了全面分析，并对未来四季度的市场表现提出了策略建议。

主要观点

• 需求端疲软：沥青需求受超级降雨、疫情扰动及资金紧张等因素影响，复苏节奏较慢，整体表现弱于往年。
• 供给侧收缩有限：尽管上半年存在供给侧担忧，但8月份实际产量大幅高于排产计划，显示供给侧并未如预期般大幅收缩。
• 成本端支撑：四季度原油价格易涨难跌，叠加沥青裂解和加工利润处于低位，沥青单边价格回调空间有限。
• 库存压力仍存：即使四季度沥青库存可能有所改善，但整体仍高于去年同期，难以走出独立上涨行情。
• 稀释沥青去库速度慢：虽然稀释沥青进口量下降，但港口库存仍处高位，原材料问题短期内对供给侧影响不大。
• 沥青弱于油品系：沥青在油品系中表现弱于燃料油和SC原油，裂解对冲多头策略暂不适用。

关键信息

一、供需结构分析

• 需求复苏迟缓：8月超量降雨和长三角疫情拖后了需求复苏，导致沥青库存去化不及预期。
• 专项债发行偏慢：地方政府专项债及收费公路专项债发行节奏偏慢，延缓了终端需求释放。
• 公路固投表现不佳：即使扣除物价调整因素，公路固定资产投资仍低于去年同期。
• 沥青消费疲软：道路沥青消费量持续走低，防水沥青消费虽维持高位，但受房地产销售拖累，增长空间有限。
• 产量预期有限：预计9-12月沥青产量分别为285万吨、287万吨、260万吨、230万吨，环比去库但整体库存仍高于去年同期。

二、成本端分析

• 原油价格震荡偏强：四季度原油受能源需求旺季及替代能源紧缺影响，预计维持70-80美元/桶区间震荡。
• 稀释沥青成本上升：进口稀释沥青征税后，成本将增加约1270元/吨，部分地炼产能成本或上升500元/吨以上。
• 裂解价差低位震荡：沥青主力对布伦特原油和SC原油裂解价差维持底部区间，沥青加工利润有限。

三、市场策略建议

• 四季度小回暖可期：供需结构或有改善，但边际有限，需等待10月后的需求超预期。
• 逢低试多策略可行：当前沥青价格回调空间有限，建议逢低单边短线试多，未入场者可等待原油回调后择机介入。
• 支撑位参考：沥青价格下方3000元/吨附近有较强支撑。
• 风险提示：沥青需求不及预期、原油价格大幅调整。

图表概览

结论

综合来看，2021年四季度沥青市场或有小幅回暖，但整体仍受需求疲软和库存压力制约。成本端支撑较强，但短期内沥青难以走出独立上涨行情。建议投资者关注10月后的超预期需求释放，逢低试多，控制风险，警惕原油价格波动及沥青需求不及预期的风险。