20210928-南华期货-2021年石油沥青三季度报告_四季度小回暖可期_20页_1mb

南华期货2021年商品三季度报告：石油沥青

核心内容概览

本报告由南华期货研究所发布，主要分析2021年三季度石油沥青的行情走势、供需结构、成本端变化及未来策略建议。报告指出，尽管四季度沥青供需结构存在改善的可能，但整体库存仍可能高于去年同期，导致沥青难以走出独立上涨行情。同时，原油价格在四季度易涨难跌，沥青成本端支撑较强，但裂解和加工利润低位限制了价格涨幅。

主要观点

1. 需求复苏节奏推后，沥青去库受限

• 2021年沥青需求持续低迷，主要受超量降雨、疫情扰动及资金紧张等因素影响。
• 8月份虽有降雨和疫情拖累，但需求端仍未能如期复苏，沥青去库预期未能兑现。
• 公路固定资产投资和摊铺机销量显示需求后劲不足，道路沥青消费量同比下滑，防水沥青消费虽维持高位，但受房地产销售面积下降影响，增长空间有限。

2. 供给侧收缩不及预期，产量回升

• 上半年供给侧担忧主要来自税收监管、原料问题及加工利润低迷，但8月实际产量大幅超出排产计划，达292.84万吨（排产计划为262.45万吨）。
• 主营炼厂如中石化、中石油产量提升显著，地炼产量也有所增加，表明供给侧收缩预期被削弱。
• 9月排产计划为273.8万吨，预计产量增幅有限，进入季节性减产周期。

3. 稀释沥青库存去化缓慢

• 稀释沥青进口量因消费税征收出现断崖式下跌，但港口库存仍处高位，去库速度约为50万吨/月，低于预期。
• 原料问题对供给侧影响有限，预计发酵时间点在明年1月之后，可能提升沥青成本300元/吨以上。

4. 成本端支撑较强，原油易涨难跌

• 四季度原油价格受能源需求旺季及替代能源紧缺影响，难有深调。
• 沥青裂解价差维持底部震荡，加工利润低位限制了价格涨幅。

5. 沥青在油品系中表现偏弱

• 沥青价格弱于燃料油和SC原油，裂解对冲多头策略暂时不适用。
• 建议逢低单边短线试多，未入场者可等待原油回调后择机介入，3000元/吨附近有较强支撑。

关键信息总结

需求端

• 道路沥青消费：受降雨、疫情及PPI上涨影响，需求未达预期。
• 防水沥青消费：虽维持高位，但受限于房地产销售面积下滑，增长空间有限。
• 专项债发行：收费公路专项债发行节奏偏慢，资金紧张制约终端需求。

供给侧

• 炼厂产量：8月实际产量大幅高于排产计划，主营炼厂和地炼均有所回升。
• 排产计划：9月排产计划为273.8万吨，预计未来几个月产量维持季节性下降趋势。
• 稀释沥青：进口量下降，库存去化速度低于预期，成本压力可能在未来发酵。

成本端

• 原油价格：四季度易涨难跌，受能源需求及替代能源价格影响。
• 沥青成本：稀释沥青消费税增加约1270元/吨，地炼成本可能增加500元/吨以上。
• 加工利润：沥青综合加工利润有所好转，但不足以驱动炼厂大幅提产。

价格走势

• 沥青价格：受原油反弹影响，现货价格小幅上涨，但涨幅弱于期货。
• 库存水平：三季度库存压力仍存，预计四季度库存仍将高于去年同期。
• 策略建议：短期可逢低试多，但需关注需求端超预期表现及原油价格波动。

风险提示

• 沥青需求不及预期：若终端需求持续低迷，沥青价格或承压。
• 原油价格大幅调整：若原油价格出现大幅下跌，可能拖累沥青价格表现。

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