2021年燃料油第四季度展望：高低硫驱动分化-20211008-南华期货-23页_2mb

2021年商品第四季度展望：燃料油分析总结

核心内容概述

2021年第四季度，燃料油市场受到多重因素影响，呈现高低硫燃料油价格分化趋势。原油价格在成本端对燃料油形成支撑，但受到美联储货币政策收紧、中美战略库存释放以及需求增速放缓的影响，原油价格存在下行压力。同时，全球“塞港”现象对船用油需求形成抑制，而发电需求上升则带动高硫燃料油消费。此外，国内低硫燃料油供给增加，价格受到一定压制，但估值有望回归。

主要观点

成本驱动因素

• 原油价格支撑：第四季度原油价格存在向下动力，但无大跌基础，仍对燃料油价格形成支撑。
• 供给端：
  • OPEC+在7月18日达成减产协议后，产量稳步增长，但美国页岩油难以实现有效回升。
  • 伊朗原油在第四季度仍难以入市，全球剩余产能不足，仅约80万桶/天，加剧了供给紧张。
• 需求端：
  • 疫情持续影响全球贸易和物流，导致“塞港”现象严重，抑制船用油需求。
  • 疫情和季节性因素导致原油需求增速放缓，预计第四季度原油需求增量有限。
• 宏观因素：
  • 美联储货币政策收紧风险增加，美元走强对油价形成压制。
  • 中美两国战略库存释放，短期对油价形成压制。

产业驱动因素

• 船用油需求受抑制：“塞港”现象严重，全球在途船舶数量低迷，对船用油需求形成压制。
• 国产低硫供给增加：国内低硫燃料油供给不断上升，舟山加注价格优势明显，低硫价格受到压制。
• 发电需求上升：天然气和煤炭价格飙升，推动燃料油发电需求增长，尤其在日韩地区。
• 深加工需求分流：柴油裂解走强，带动低硫燃料油需求分流，高硫燃料油裂解走强，有助于支撑价格。

估值驱动因素

• 价格结构：新加坡低硫和高硫燃料油均呈现Back结构，低硫价格受原油成本推动，高硫价格因发电需求走强而支撑。
• 跨区域价差：低硫燃料油价差处于正常水平，而高硫价差明显走强，显示发电需求的支撑。
• 库存分析：
  • 新加坡和ARA地区燃料油库存维持在疫情前水平，未对市场造成巨大压力。
  • 国内高硫燃料油库存不足一万吨，存在明显升水，低硫燃料油库存较高，边际驱动不强。

关键信息

原油市场

• OPEC+增产：OPEC+成员国产量稳步增长，预计每月增加40万桶/天。
• 伊朗原油：预计第四季度伊朗原油仍难以回归市场。
• 美国页岩油：产量增长有限，钻机数量不足以支撑有效增产。
• 全球剩余产能：约975.6万桶/天，其中OPEC+占728.9万桶/天，伊朗、利比亚、委内瑞拉等非减产国贡献166.9万桶/天。

燃料油市场

• 船用油需求：受“塞港”影响，需求恢复受限，运力增长缓慢。
• 发电需求：天然气和煤炭价格飙升，燃料油发电需求上升，尤其在中东和日韩地区。
• 低硫燃料油：
  • 供给增加，价格受到压制。
  • 国内低硫出口配额增加，舟山加注价格优势明显。
• 高硫燃料油：
  • 库存不足，价格支撑较强。
  • 发电需求带动裂解走强，有望在第四季度延续。

期货市场

• 低硫燃料油（FU）：库存较高，边际驱动有限，但存在风险溢价。
• 高硫燃料油（LU）：库存不足，升水明显，预计价格继续上升。
• 价差策略：
  • 看多LU-SC价差，入场点位在80元/桶附近，目标价格在115元/桶附近。
  • 若FU与SC平水，可反向做空。

风险提示

• 货币政策收紧：美元走强，流动性收紧，可能压制油价。
• 伊朗制裁解除：可能增加全球原油供给，对油价形成压力。
• “塞港”现象延续：影响船用油需求恢复，对低硫燃料油价格形成压制。

策略推荐

• 看多LU-SC价差：建议在80元/桶附近入场，目标价格115元/桶附近。
• 关注高硫燃料油走势：短期高硫燃料油仍有向上驱动，若后市FU与SC平水，可反向做空。
• 低硫燃料油估值回归：随着柴油裂解走强，低硫燃料油需求分流，估值有望回归。

附录：图表目录

• 图表1.1：国内燃料油价格及裂解走势
• 图表2.2.1：美国原油产量、钻机数量及油井结构
• 图表2.1.2：全球原油产量及剩余产能
• 图表2.2.2：美国商业原油库存走势
• 图表2.2.3：全球原油浮仓库存
• 图表3.1.1：全球主要航运价格指数
• 图表3.1.2：全球主要港口拥堵情况
• 图表3.1.3：在途船舶数量
• 图表3.2.1：国内低硫产能分布及出口配额
• 图表3.2.2：舟山低硫加注毛利
• 图表3.2.3：舟山 VS 新加坡低硫加注价格
• 图表3.2.4：中国5-7号燃料油出口
• 图表3.3.1：发电燃料价格对比
• 图表3.3.2：日本燃料能源发电需求
• 图表3.3.3：美国燃料油发电需求
• 图表3.3.4：韩国燃料能源发电需求
• 图表3.4.1：燃料油 VS 汽柴油裂解
• 图表3.4.2：中国5-7号燃料油进口
• 图表4.1.1：新加坡低硫燃料油跨月价差结构
• 图表4.1.2：新加坡低硫 VS 布伦特裂解跨期价差
• 图表4.1.3：新加坡380跨月价差结构
• 图表4.1.4：新加坡380燃料油裂解掉期跨期价差
• 图表4.1.5：新加坡高低硫燃料油价差掉期价差结构
• 图表4.2.1：新加坡-鹿特丹低硫燃料油价差
• 图表4.2.2：中国-新加坡低硫价差
• 图表4.2.3：新加坡-鹿特丹高硫燃料油价差
• 图表4.2.4：中国-新加坡高硫价差
• 图表4.3.1：新加坡燃料油库存
• 图表4.3.2：ARA燃料油库存
• 图表4.3.3：美国残渣燃料油库存季节性
• 图表4.3.4：中国FU期货库存
• 图表4.3.5：中国LU期货库存