20220531-西南证券-轻工板块出口专题（二）_需求分化_布局高景气+高弹性标的_20页_2mb

轻工板块出口专题（二）总结

核心内容

2022年5月，西南证券对轻工板块出口企业进行了深入分析，指出出口企业面临需求分化、外部压制因素缓解、供应链竞争力提升等多重变化。整体来看，轻工出口板块正迎来改善机遇，但不同企业受益程度存在差异。

主要观点

• 需求分化：出口品类需求出现明显分化，部分细分赛道如户外用品、保温杯等需求旺盛，订单饱满，呈现高增长趋势；而如办公家具、电动床等更换周期长、购买频率低的产品订单增速放缓。
• 外部压制因素缓解：2022年以来，原材料价格、海运费、人民币汇率等外部压制因素有所改善，为出口企业盈利反弹提供了空间。
• 供应链与研发优势显著：部分企业具备较强的供应链管理能力与研发实力，成为“隐形冠军”，竞争优势明显。
• 关税压力有望缓解：美国高通胀背景下，降低关税需求增强，部分企业已通过产能转移至越南等方式应对，有望优先受益。

关键信息

1. 出口企业需求与订单情况

• 高景气赛道：浙江自然、嘉益股份等企业受益于户外用品、保温杯等高增长品类，订单饱满，可见度持续至Q3末。
• 需求放缓赛道：办公家具、电动床等产品因疫情后需求集中释放，订单增速放缓，预计库存消化后将恢复。
• 区域需求变化：欧洲需求因通胀回落，北美市场部分产品如休闲草坪、电助力车仍保持较快增长。

2. 运输成本与利润影响

• 海运价格回落：2022年4月后，海运价格逐步下降，但整体仍处于较高水平。
• 运费承担方式影响：多数企业采用FOB模式，海运费由客户承担，对企业利润影响较小。但对于部分货值低的产品，如人造草、PVC地板等，海运费占比较高，降价对需求和利润产生一定压制。
• 国内港口情况：宁波、上海港因疫情仍较拥堵，预计随着疫情缓解将逐步改善。

3. 原材料价格与提价情况

• 原材料价格波动：2022年4月以来，部分原材料价格回落，如聚醚、TDI、TPU等，但PP、PVC仍处高位。
• 提价成效显现：部分企业已对年度协议价客户提价，提价影响将在1-2个月后反映在报表端，推动毛利率改善。

4. 关税影响与应对策略

• 关税压力：美国对中加征25%关税，部分企业如共创草坪、海象新材、匠心家居等已将产能转移至越南。
• 关税影响较小的企业：如玉马遮阳，其对美销售占比低，关税影响有限。

5. ROE与盈利能力分析

• ROE差异：2021年ROE最高的企业为久祺股份（27.1%），其盈利能力较强，主要由高总资产周转率和净利率驱动。
• 净利率稳定性：玉马遮阳、浙江自然、匠心家居等企业的净利率稳定性较强，反映出良好的成本管控能力。
• 竞争力驱动因素：高市占率、供应链整合能力、产品附加值高等因素对ROE有显著影响。

6. 估值与投资建议

• 推荐标的：浙江自然因高景气被重点推荐，建议关注共创草坪、久祺股份、玉马遮阳、匠心家居等盈利弹性较大的企业。
• 估值情况：各公司2022-2024年PE预测分别为23倍、18倍、14倍等，估值中枢有所上移。

重点推荐标的

风险提示

• 海外疫情影响扩大，可能引发原材料价格波动。
• 海运费价格持续上涨的风险。
• 汇率大幅波动对出口企业利润的影响。
• 行业竞争加剧，可能影响企业盈利能力。

估值中枢变化

• 传统出口企业估值中枢在15-20倍，2021年部分高壁垒企业估值中枢上移至25-30倍。

总结

整体来看，轻工板块出口企业正经历需求分化、成本压力缓解、供应链优化等多重变化，部分企业已展现出较强的盈利能力与增长潜力。随着外部压制因素的缓解，出口企业有望迎来业绩反弹。投资者应自下而上筛选具有高景气和盈利弹性的标的，重点关注浙江自然、共创草坪、久祺股份、玉马遮阳、匠心家居等企业。