深度报告-20220531-光大证券-中国建筑-601668.SH-深度跟踪报告_大雪压青松_青松挺且直_48页_3mb

中国建筑深度跟踪报告总结

核心内容

中国建筑作为我国地产及建筑业的龙头企业，在多重行业周期压力下依然保持良好的收入与利润增速，且盈利稳定性强。公司具备强大的央企背景，旗下拥有多个子公司，涵盖建筑、地产及勘察设计等业务板块。中海地产作为中建系的核心地产品牌，凭借稳健的经营策略及优质资产布局，在行业下行周期中展现出较强的竞争力。

主要观点

• 经营韧性与竞争优势：中国建筑在经历2018年以来的多重压力（如基建投资放缓、去杠杆、成本上升、疫情冲击等）后，仍能保持较高的收入与利润增长，展现出强大的经营质量与竞争优势。
• 地产行业整合机遇：当前地产行业面临供给侧问题，主要因房企被动去杠杆，而需求侧相对稳定。头部房企在土拍市场中具备优势，中建系地产公司因前期布局优质资产，正迎来逆势扩张的良机。
• 建筑业积极信号：建筑业订单持续向头部企业集中，客户质量提升将改善房建项目现金流与盈利能力。随着建筑产品提标增质，房建利润率有望提高。
• 中建建筑业务领先：中建建筑业务市占率行业第一，收入及利润持续增长。公司通过人才储备、技术储备及内部集采平台等手段，不断提升盈利能力和产品品质。
• 盈利预测与估值：上调公司2022-2024年EPS预测至1.45元（+6%）、1.70元（+11%）、2.01元（+17%）。基于分部估值，目标价9.54元，对应2022年动态市盈率6.6x，维持“买入”评级。

关键信息

• 地产业务：中建系地产公司以中海地产为核心，坚持布局一二线城市，土储占比长期保持在80%-90%。2021年中海地产销售额占比达88%，实现稳健增长。
• 建筑业务：公司建筑业务规模领先，收入及利润持续增长，市占率保持行业第一。通过BIM系统、集采平台等提升效率，助力盈利改善。
• 财务指标：15年以来，公司ROE保持在15%-16%左右，ROIC维持在8%左右。资产负债率逐步降低，资产周转率触底回升。
• 政策与市场环境：近期地产政策有所转暖，包括因城施策、下调房贷利率、优化预售资金监管等，有利于中建系地产公司改善拿地与销售环境。
• 风险提示：需关注建筑业需求不及预期、房地产行业需求不及预期、拿地价格过高及原材料涨价等风险。

投资建议

• 股价催化因素：宏观数据与政策变化（如地产销售回暖、基建投资提速）、经营数据改善（如订单及拿地提速）、强化市值管理（如提升分红率、业务分拆）。
• 估值方法：采用分部估值，地产业务估值2309亿元，建筑业务估值1693亿元，合计4003亿元，对应2022年动态市盈率6.6x，PB为1.0x，维持“买入”评级。

分部估值与盈利预测

市场数据

• 总股本：419.41亿股
• 总市值：2369.66亿元
• 一年最低/最高：4.38元 / 6.00元
• 近3月换手率：48.94%

分析师信息

• 分析师：孙伟风、冯孟乾
• 执业证书编号：S0930516110003、S0930521050001
• 联系方式：
  • 孙伟风：021-52523822，sunwf@ebscn.com
  • 冯孟乾：010-58452063，fengmq@ebscn.com
  • 陈奇凡：021-52523819，chenqf@ebscn.com
  • 高鑫：021-52523872，xingao@ebscn.com

估值与盈利预测简表

风险提示

• 建筑业需求不及预期
• 房地产行业需求不及预期
• 房地产业务拿地价格过高
• 原材料涨价风险

总结

中国建筑在地产与建筑行业均具备领先优势，尤其在当前行业整合与政策调整的背景下，其稳健的经营策略和优质资产布局为其带来中长期盈利改善与增长潜力。随着地产政策逐步转暖与基建投资上升至国家战略层面，公司经营质量有望持续提升，估值空间进一步打开。