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经济底部反转 ——5月PMI数据点评

核心内容概述

本报告由太平洋证券分析师尤春野撰写，主要分析了2022年5月中国制造业和非制造业PMI数据，指出经济已出现底部反转迹象，并对下半年经济走势和政策影响进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 制造业PMI数据反弹

• 5月制造业PMI为49.6%，高于预期49%，较前值47.4%明显回升，表明制造业景气度有所改善。
• 供需两端同步回升，生产指数回升至49.7%，新订单指数回升至48.2%，显示疫情对工业生产的负面影响正在缓解。
• 价格指数回落，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降至55.8%和49.5%，预示PPI回落速度加快，短期内PPI向CPI传导压力不大。
• 企业规模分化明显，大型企业PMI为51%，中小企业分别为49.4%和46.7%，大型企业复苏更快，中小企业仍面临较大压力，需财政政策继续支持。

2. 非制造业PMI改善，服务业复苏，建筑业低迷

• 5月非制造业PMI为47.8%，较上月提升5.9个百分点，主要由服务业带动。
• 服务业基本触底，尽管未回到荣枯线以上，但大幅反弹，表明疫情对服务业的冲击已趋缓，部分行业如零售、物流、运输等开始复苏。
• 建筑业持续低迷，PMI降至除2020年2月外的历史最低点，受疫情和房地产行业周期性衰退双重影响，需政策支持以改善融资和预期，增加房屋供给。

3. 经济底部反转迹象显现

• 5月PMI数据的大幅回升表明经济已触底反转，上行周期可能开启。
• 政策支持预期增强，财政与货币政策的发力，以及房地产政策的松绑，将推动以投资为主的经济复苏。
• 疫情冲击已过高峰，4、5月份为最严重时期，6月后供需两端有望进一步反弹。
• 消费端将逐步回暖，经济内生复苏动力和政策支持将共同推动下半年经济强劲反弹。
• 外部环境改善，美联储加息预期减弱，有助于增强市场信心。

风险提示

• 疫情超预期反弹，可能对经济复苏造成扰动。

数据概览

图表说明

• 图表1：制造业景气度反弹，显示生产与新订单指数明显回升。
• 图表2：马太效应依然明显，大型企业复苏速度优于中小企业。
• 图表3：服务业景气度大幅反弹，反映行业逐步恢复。

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