深度报告-20240126-首创证券-轻工制造行业深度报告_精修内功_伺机而动_39页_2mb

轻工制造行业深度报告2024.01.26总结

核心观点

2024年轻工制造行业投资策略为“精修内功，伺机而动”。整体来看，轻工制造板块在2023年表现优于大盘，出口链相关个股涨幅较好，而内销市场仍需等待消费环境复苏。行业分化加速，具备竞争优势的细分龙头有望进一步提升市占率。建议把握以下四条投资主线：

1. 出口链复苏机会：欧美地区家具业去库存接近尾声，成品家具企业出口收入弹性有望释放。
2. 地产后周期中的存量房装修市场：关注在该领域具有竞争优势的细分龙头，尤其是渠道变革领先的企业。
3. 造纸包装及个护盈利修复：纸企盈利水平弱修复开启，静待消费复苏；个护行业将呈现“中国质造”与品牌升级趋势。
4. 智能家居赛道机会：行业竞争激烈，但具备绝对领先优势的企业有望开辟第二增长曲线。

行业回顾

行情回顾

• 2023年年初以来，沪深300指数下跌11.38%，轻工制造板块下跌7.25%，跑赢大盘4.13个百分点。
• 在31个子行业中，轻工制造板块排名17位。
• 包装印刷及造纸板块表现相对稳健，涨幅领先，而文娱用品及家居用品板块跌幅较大。

机构持仓

• 机构及北向资金更青睐板块龙头，顾家家居、太阳纸业、欧派家居等公司机构持仓较高。
• 沪/深股通持股比例显示，龙头公司如索菲亚、吉宏股份、裕同科技、欧普照明、晨光股份、百亚股份等受到重点关注。

行业复盘与展望

需求弱复苏，重视自有品牌出海

2023年轻工制造行业需求呈现弱势复苏，受到地产销售承压、海外通胀、疫情等因素影响。但随着原材料成本、海运成本回落，人民币贬值增厚出口企业汇兑收益，我们看好后续盈利能力修复。

家具行业

• 定制家具：需求仍受地产销售影响，但渠道变革持续，龙头公司如欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等在整装业务上积极布局。
• 成品家具：欧美需求逐步回暖，出口收入弹性有望释放；内销市场仍需等待消费意愿恢复，但长期看存量房翻新需求强劲。
• 行业格局：定制家具行业加速集中，渠道力为决胜关键，龙头公司通过整装业务、品牌升级等方式扩大市场份额。

造纸与包装印刷行业

• 木浆系：需求缓慢复苏，纸企盈利逐步改善，推荐仙鹤股份、五洲特纸、太阳纸业等。
• 废纸系：盈利回升需等待需求回暖，关注山鹰国际等包装纸龙头，其成本及规模优势显著。
• 行业趋势：造纸行业受益于消费复苏预期，同时国内纸浆进口及库存情况趋于稳定，纸价和毛利率逐步改善。

个护行业

• 女性卫生用品：行业规模稳增，国产品牌市占率提升，推荐百亚股份，关注可靠股份、豪悦护理。
• 婴儿及成人失禁用品：短期增长承压，但长期看，中国吸收性卫生用品行业将呈现结构升级、品牌崛起、产品升级趋势。

办公及其他轻工行业

• 办公文具：长期仍有增长空间，晨光股份等龙头公司市占率领先。
• 智能家居：风口再起，推荐公牛集团、欧普照明、好太太等，关注其在技术、品牌、渠道上的优势。
• 家居建材零售：专业卖场仍主导市场，数字化转型及高频消费赋能成主流，推荐居然之家，关注美凯龙等。

风险提示

• 原料价格大幅波动
• 终端需求萎靡风险
• 汇率波动风险

关键数据与趋势

• 出口链：2023年11月/12月家具及坐具出口金额同比增速转正，预计后续改善。
• 内销：居民消费意愿尚未恢复至疫情前水平，但存量房翻新及租房装修需求持续增长。
• 地产后周期：家具及厨电需求滞后商品房销售1-2年，2023年Q4及2024年竣工面积有望提速。
• 造纸行业：木浆系需求复苏，纸价及毛利率逐步改善；废纸系需静待需求回暖。
• 个护行业：女性卫生用品需求稳定，婴儿及成人失禁用品短期承压，但长期趋势向好。
• 智能家居：市场规模持续扩大，具备技术与品牌优势的企业将受益。

总结

轻工制造行业在2024年将面临出口复苏、内销回暖、行业集中度提升等多重机遇。投资重点应放在具备核心竞争力的龙头公司，如欧派家居、索菲亚、晨光股份、太阳纸业、百亚股份等。同时，关注行业趋势，如智能家居、包装印刷、个护等细分赛道，把握结构性机会。行业整体仍需等待消费环境进一步复苏，但具备精修内功、渠道变革及品牌力的企业将率先受益。