轻工板块出口专题（二）：需求分化，布局高景气+高弹性标的_20页_2mb

轻工板块出口专题（二）总结

核心内容

2022年5月，西南证券对轻工板块出口企业进行了深入分析，认为板块整体存在改善机遇，但不同企业持续性差异较大。报告指出，出口企业正经历需求分化、成本压力缓解、关税压力减轻、运力恢复等多重因素的共同作用，部分企业盈利能力和估值中枢已显著提升。

主要观点

• 需求分化：部分细分赛道如户外用品、保温杯等需求旺盛，订单饱满，增长潜力大；而如办公家具、电动床等需求增长放缓，需等待库存消化后恢复。
• 外部压制因素缓解：原材料价格回落、海运费下降、人民币汇率贬值、美国通胀压力下关税缓和，均有利于出口企业盈利反弹。
• “隐形冠军”竞争力强：具备供应链管理能力、研发实力和高市占率的企业具有较强竞争壁垒，如浙江自然、共创草坪、玉马遮阳等。
• 盈利弹性提升：部分企业通过提价已释放盈利弹性，且随着原材料价格回落和汇率改善，未来盈利有望进一步提升。
• ROE差异显著：出口企业ROE差异较大，净利率是主要驱动因素，部分企业如浙江自然、匠心家居、玉马遮阳等净利率稳定性较强。
• 关税缓和带来机会：中美贸易关系有望缓和，部分企业如麒盛科技、久祺股份等可能优先受益。

关键信息

1. 出口企业订单增长分化

• 高景气赛道：浙江自然、嘉益股份受益于户外用品、保温杯需求增长，订单饱满。
• 低增长赛道：办公家具、电动床等需求增长放缓，需等待库存消化。

2. 海运情况改善

• 运价回落：2022年初以来海运价格逐步回落，但部分航线仍处高位。
• 运费模式：多数企业采用FOB模式，客户承担海运费，对利润影响较小，但部分货值低产品海运费占比较高，提价难度大。

3. 原材料价格回落

• 部分原材料价格下降：如PP、PVC价格同比下降，聚醚、TDI、TPU价格同比大幅下降。
• 提价释放盈利：企业已对年度客户提价，预计在1-2个月后将体现于报表端。

4. 汇率影响改善

• 美元贬值：2022年4月后美元人民币汇率回落，有利于出口企业毛利率和汇兑收益提升。
• 财务费用率下降：随着结汇进行，企业财务费用率有望下降。

5. 关税压力缓解

• 美国加征关税缓和：美国高通胀背景下，对中降低关税需求增强，关税压力有望减轻。
• 产能转移：部分企业如共创草坪、海象新材、匠心家居已将产能转移至越南，降低关税影响。

6. ROE差异分析

• ROE驱动因素：净利率是主要驱动因素，部分企业如浙江自然、匠心家居、嘉益股份等净利率较高。
• ROE稳定性：玉马遮阳、浙江自然、匠心家居等净利率稳定性强，ROE表现更优。

7. 重点推荐标的

8. 企业竞争力分析

• 高市占率企业：如共创草坪（全球市占率15%）、麒盛科技（全美市场市占率1/3）等具备较强客户粘性。
• 供应链整合：浙江自然自产TPU面料和海绵发泡，实现成本控制和利润提升；匠心家居自产铁架、电机等，提升产品竞争力。

风险提示

• 海外疫情影响扩大，可能导致原材料价格波动；
• 海运费价格持续上涨；
• 汇率大幅波动；
• 行业竞争加剧。

总结

整体来看，轻工板块出口企业正经历从需求分化到盈利改善的关键阶段，部分企业凭借高市占率、供应链整合能力及产品创新优势，展现出较强的盈利能力和估值潜力。随着外部压制因素逐步缓解，企业盈利有望进一步提升，但需关注行业竞争、汇率波动及海外疫情影响等风险。