20220531-东吴证券-21年报_22年一季报业绩点评_业绩预测的底部在哪里_15页_1mb

策略点评 20220531 总结

核心结论

• 业绩预测调整：考虑到疫情、通胀等多重因素，下调2022年全A及全A（非金融）全年利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。其中，Q2为全年盈利增速低点，预计全A（非金融）单季同比悲观-34.1%、中性-20.5%、乐观-6.0%。
• 分板块预测：消费、其他板块全年业绩正增长；周期、消费动态估值处于近3年中枢，而中下游制造、TMT、其他板块估值仍偏高。
• 业绩表现：2022Q1全A归母净利润同比小幅正增长（3.6%），但2021Q4同比降幅扩大（-9.4%）；全A（非金融）2022Q1同比8.2%，2021Q4同比-30.3%。
• 成长价值分化：成长与价值风格盈利增速差距扩大，创业板指同比-32.1%，上证50同比1.5%，差值达33.6pct。
• 行业表现：2022Q1过半行业盈利负增长，周期与成长板块增速居前，有色、煤炭、交运、电力设备、医药生物表现突出。

业绩预测下调原因

• 宏观经济压力：自2021Q4以来，国内宏观基本面走弱，叠加大宗商品价格高位及疫情反复，对上市公司经营造成不利影响。
• 疫情不确定性：长三角疫情对Q2业绩产生显著拖累，因此将全年利润增速预测下调。
• 营收与毛利率变化：2022Q1营收增速回落，但毛利率有所回升，主要得益于PPI与CPI的上涨。
• 费用率变化：销售费用率、管理费用率及研发费用率均有所改善，但整体费用率仍高于2021年水平。

分板块业绩表现

• 全A（非金融）净利润预测：
  • 悲观：-20.3%
  • 中性：-10.2%
  • 乐观：4.4%
• 各板块预测：
  • 上游周期：-24%（悲观）/-14.8%（中性）/-4.9%（乐观）
  • 中下游制造：-35.5%（悲观）/-28.5%（中性）/-19.5%（乐观）
  • 消费：-9.8%（悲观）/1.0%（中性）/10.9%（乐观）
  • TMT：-29.5%（悲观）/-20%（中性）/-9.7%（乐观）
  • 其他：-1.9%（悲观）/12.6%（中性）/28.5%（乐观）

估值情况

• 全A（非金融）动态PE（整体法）：
  • 中下游制造：49.6倍（近3年100%分位）
  • TMT：50.9倍（78%分位）
  • 其他：20.2倍（90%分位）
• 周期、消费板块：估值处于近3年中枢位置，分别为18.2倍（67%分位）和40.1倍（47%分位）。

ROE分析

• 全部A股ROE（TTM）：2022Q1为9.3%，较2021Q4（9.7%）及2021Q3（9.8%）有所回落。
• 剔除金融后ROE：2022Q1为8.9%，较2021Q4（9.2%）及2021Q3（9.3%）也有所下降。
• 全年ROE预测：预计在9%-9.5%之间，主要受净利率与资产周转率下降影响。
• 杜邦拆解：
  • 净利率：2022Q1为8.35%，较2021Q4（8.40%）与2021Q3（8.53%）继续下滑。
  • 资产周转率：2022Q1为0.189次，较2021Q4（0.197次）及2021Q3（0.192次）下降。
  • 资产负债率：基本平稳，2022Q1为83.0%，2005年以来均值为83.3%。

行业盈利增速

• 2022Q1盈利增速前五行业：
  • 有色：123.1%
  • 煤炭：82.4%
  • 交运：41.1%
  • 电力设备：31.7%
  • 医药生物：27.8%
• 2022Q1盈利增速后五行业：
  • 轻工制造：-40.2%
  • 证券：-45.2%
  • 计算机：-89.1%
  • 综合：-117.0%
  • 农林牧渔：-197.3%

风险提示

• 模型预测偏差：报告中的预测数据基于一定假设，可能与实际数据存在偏差。
• 经济增长不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响上市公司业绩。
• 通胀反弹与货币政策转向：若PPI反弹，可能引致货币政策收紧。
• 历史经验失效：市场环境变化可能导致历史数据无法准确预测未来。

附录

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，使用不当产生的损失本公司不承担责任。
• 投资评级标准：
  • 公司投资评级：
    • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上
    • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%-15%
    • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%
    • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%
    • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下
  • 行业投资评级：
    • 增持：行业指数相对大盘5%以上
    • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%
    • 减持：行业指数相对大盘5%以下

图表目录（摘要）

• 图1：分板块预测消费、其他板块全年净利润正增长
• 图2：下调盈利预测后多数板块估值处历史中高位
• 图3：不考虑Q4季节性高波动，2022年全A（非金融）净利润增速低点为Q2（中性）
• 图4：22Q4/21Q1全A归母净利润增速持续下滑
• 图5：工业企业利润与归母净利润累计同比走势趋同
• 图6：21Q4地产、公用事业、农林牧渔、建筑对全A（非金融）增速构成明显拖累
• 图7：22Q1全部A股毛利率回升、营收增速回落
• 图8：22Q1三费费率下滑
• 图9：22Q1全部A股ROE下滑
• 图10：净利率、周转率下滑拖累ROE
• 图11：创业板指和上证50盈利分化扩大
• 图12：中证1000和中证100盈利分化继续收窄
• 图13：22Q1电力设备盈利增速反弹、电子大幅下降
• 图14：22Q1有色金属盈利增速高位、钢铁负增
• 图15：22Q1白酒盈利增速回升，医药保持高位
• 图16：22Q1银行业绩增速保持高位，地产回升