20170806-中泰证券-非银金融行业点评报告_券商7月财务数据点评-业绩环比有所下滑_市场环境持续改善_11页_997kb

非银金融行业7月财务数据与市场分析总结

核心内容

2017年7月，非银金融行业整体财务数据出现环比下滑，但市场环境持续改善，显示出行业基本面逐步向好。25家上市券商合计营业收入为134.91亿元，环比下降33.0%，同比下降17.0%；净利润为52.94亿元，环比下降37.8%，同比下降24.1%。尽管如此，行业整体仍呈现增长趋势，且市场回暖对经纪业务和信用业务产生积极影响。

主要观点

• 业绩环比下滑：7月业绩环比下滑主要由于6月季节性调整，包括子公司分红结息及业绩报酬计提等因素，导致6月基数较高。
• 市场环境改善：市场回暖促使交易额上升，经纪业务承压趋缓，两融余额环比上升2.41%，显示市场信心恢复。
• 投行业务回升：IPO常态化发展带动投行业务收入提升，7家投行子公司营业收入合计4.84亿元，环比增长59.7%，其中华泰联合、中德证券、东方花旗表现突出。
• 资管业务稳定：资管业务营收和净利润环比下降，但同比趋势良好，显示出行业在低基数下的稳健增长。
• 监管环境缓和：第五次金融工作会议强调加强“功能监管”、“行为监管”、“协调监管”，预计下半年监管将有所缓和，行业稳定性增强。
• 估值修复预期：当前券商行业平均PB低于2倍，大券商平均PB约1.6倍，处于历史低位，具备估值修复空间。

关键信息

7月财务数据概览

• 营业收入：134.91亿元，环比下降33.0%，同比下降17.0%
• 净利润：52.94亿元，环比下降37.8%，同比下降24.1%
• 母公司净资产：1.05万亿元，环比上升2.0%，同比上升13.3%

重点公司财务表现

投资建议

• 重点推荐：资本实力雄厚、投行项目储备丰富、业务落地稳健的大券商，如华泰证券、广发证券、国泰君安、招商证券。
• 关注对象：投资能力突出、自营及主动资管高弹性的东方证券，以及机制灵活的国元证券。

风险提示

• 二级市场持续低迷
• 金融监管发生超预期变化

7月经营环境分析

券商各板块涨跌幅

• SW证券板块：7月上涨3.38%，年初至今下跌1.46%，板块整体呈现回升状态。

经纪业务

• 日均股基交易额：合计4937.70亿元，环比上升18.0%，显示市场交易活跃度提升。
• 佣金率：1-6月行业佣金率下滑15%，降幅趋缓，经纪业务下滑压力逐步出清。

两融业务

• 两融余额：9010.61亿元，环比上升2.41%，同比上升3.94%，市场回暖带动信用业务收益。
• 两融利率：平均保持8.35%左右，高利差稳定收益。
• 股权质押：受减持新规影响，规模继续提升，费率平均在6%左右。

投行业务

• IPO发行：7月发行27家，募资114.88亿元，环比下降20.5%，但IPO常态化发展促进行业收入提升。
• 再融资：募资407.37亿元，环比下降7.1%，整体规模有所回升。
• 债券发行：单月募资2175.89亿元，环比上升167.8%，显示债券市场活跃。

估值分析

• 行业平均PB：低于2倍，大券商平均PB约1.6倍，处于历史低位。
• 大券商PB/中小券商PB：呈现低位上行趋势，价值属性偏好增强。
• 估值表：
  | 证券简称 | 股价(元) | PE（2015） | PE（2016） | PE（2017E） | PB（2015） | PB（2016） | PB（2017E） |
  |----------|---------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|
  | 中信证券 | 17.56 | 11.19 | 16.55 | 17.41 | 1.76 | 1.40 | 1.39 |
  | 海通证券 | 15.13 | 13.16 | 16.26 | 18.17 | 1.76 | 1.67 | 1.48 |
  | 国泰君安 | 20.90 | 12.33 | 12.45 | 16.62 | 1.99 | 1.45 | 1.66 |
  | 广发证券 | 17.89 | 11.99 | 14.28 | 14.79 | 2.02 | 1.69 | 1.61 |
  | 申万宏源 | 5.97 | 18.58 | 16.48 | 18.73 | 3.43 | 2.48 | 1.88 |
  | 华泰证券 | 20.37 | 13.48 | 18.63 | 20.31 | 1.83 | 1.56 | 1.60 |
  | 大券商平均 | 16.30 | 13.12 | 15.71 | 17.63 | 2.06 | 1.65 | 1.58 |

总结

7月券商行业业绩环比有所下滑，但市场环境持续改善，行业基本面逐步向好。投行业务受益于IPO常态化发展，资管业务保持稳健增长，经纪业务回暖趋势明显。行业估值处于历史低位，具备较强的修复潜力。建议重点关注大券商及具备高弹性的中小券商，同时需警惕二级市场低迷和监管变化带来的风险。